日内瓦

对于从事非洲业务的瑞士公司而言，州的选择取决于公司的类型。拥有自己交易员的贸易平台，需要贸易融资、深厚的人才资源以及与法语区大宗商品走廊的联系，这些都指向日内瓦。项目、控股、许可或融资主体，需要较低的运营成本、高效的主管机关、适中的税负以及能够找到居住在瑞士的董事会成员，这些都指向楚格。 对于贸易公司而言，关键在于贴近贸易融资、劳动力市场的深度，以及与刚果民主共和国、几内亚、科特迪瓦和马里等以法语为主的大宗商品走廊的语言联系。2024年瑞士大宗商品贸易创造的192亿瑞士法郎增加值中，58.4%来自日内瓦，27.0%来自楚格。对于这类公司，日内瓦仍是正确的选择。 对于项目主体，起决定作用的是其他因素：公司运营成本、主管机关的效率、税负、能否找到居住在瑞士的董事会成员，以及是否贴近负责记账、编制账目和纳税申报的服务提供商。楚格在上述每一项上都处于领先地位。 2026年，楚格的实际利润税负为11.71%，日内瓦为14.70%，而瑞士平均水平为14.43%。以300万瑞士法郎的利润计算，2.99个百分点的差额每年约合9万瑞士法郎。 对于合并收入达到7.5亿欧元或以上的集团，全球最低税框架下的瑞士补充税会使两个州的税率均达到15%。由于利润率较低，贸易集团较早达到这一门槛。对于利润适中的项目主体，楚格的优势则完全有效。 项目、控股、供货、许可和融资主体最好设在楚格，因为那里兼具较低的税负、更快的行政效率以及集中的受托服务和董事资源。拥有自己交易员的运营型贸易平台，一旦其年交易量足以支撑成本，就应设在日内瓦；根据模型测算，这一门槛约为2.5亿美元。 三大主要商业区位的总体比较，请参阅简短视频苏黎世、日内瓦还是楚格：哪个州适合您的业务？；各类主体的介绍，请参阅非洲项目背后的瑞士主体一文。 我就集团内每个主体的所在州选择提供咨询，申请税务裁定，并在楚格、日内瓦或苏黎世设立公司。欢迎联系我进行首次交谈。

关于日内瓦金融中心体量的数据流传甚广，却往往不注明年份、来源或定义。本文汇集银行业、财富管理和大宗商品贸易的主要指标，逐项说明由谁、在何时测算，并解释为何权威来源对看似相同的量会得出不同的数字。 最常被引用的数据来自日内瓦金融中心的统筹机构 Fondation Genève Place Financière。根据其在 geneve-finance.ch 上的介绍，整个金融业提供逾38,000个就业岗位，占州国内生产总值的12.9%。据 Léman Bleu 于2025年10月16日报道，该基金会2025年度企业调查重申了近38,000名从业人员这一数字，并补充指出，金融中心贡献了该州23%的税收。 其他来源给出的数字与此相近。日内瓦州立银行（BCGE）于2024年1月30日发布的一份分析显示，金融中心占州国内生产总值的13%，而日内瓦银行业雇员约17,000人，比2008年减少约3,000人。日内瓦州政府与 BCGE 于2025年11月5日发布的一份关于日内瓦经济五大行业的报告，将2022年银行与金融业占州国内生产总值的比重定为12.6%。 这些数字并不相互矛盾。州报告中的12.6%指的是2022年的银行与金融业，而基金会的12.9%所指的金融业，正如本书G5章所指出的，其定义包含贸易融资。38,000个岗位涵盖整个金融业，而 BCGE 引用的17,000人仅统计银行雇员。 银行业的整合可以从 Fondation Genève…

日内瓦作为国际仲裁地的地位，建立在三项基础之上：一部开放的法律、向联邦最高法院提出撤销的单一快速救济途径，以及依据《纽约公约》在全球范围内执行仲裁裁决。本文介绍其法律框架、仲裁机构、日内瓦仲裁的主要适用领域，以及制裁和其他竞争仲裁地目前给它带来的压力。 仲裁地在瑞士的国际仲裁，适用1987年12月18日《瑞士联邦国际私法》（PILA）第12章，该法于1989年生效。根据《瑞士联邦国际私法》第176条第1款，凡仲裁地在瑞士、且仲裁协议至少一方当事人在订立协议时在瑞士既无住所、惯常居所，亦无注册地的仲裁，均适用该章。第176条第2款允许当事人排除该章的适用，转而约定适用《瑞士民事诉讼法》第三编。 该章经2020年6月19日联邦法律修订，自2021年1月1日起施行。修订内容之一是允许在联邦最高法院的撤销程序中以英文提交书状。本书第F3章指出，该法赋予当事人广泛的意思自治，并限制国家法院的干预；此外，它规定对仲裁裁决只能提出一次异议。 日内瓦工商服务业商会（CCIG）的一份宣传册特别强调了最后这一特点。宣传册解释说，瑞士法仅在非常有限的情形下（主要是违反基本程序权利）允许对裁决提出异议，而且瑞士只提供一种直接向联邦最高法院提起的撤销之诉，联邦最高法院会在数月内作出裁判。第F3章认为，将司法审查集中于一家经验丰富、审理迅速的法院，是瑞士作为仲裁地的主要吸引力之一。 在日内瓦作出的仲裁裁决依据1958年《承认及执行外国仲裁裁决公约》（《纽约公约》）在各国流通。根据联合国国际贸易法委员会的公约现状表，该公约共有172个缔约国。瑞士于1958年12月29日签署该公约，1965年6月1日批准，公约于1965年8月30日对瑞士生效。 第F3章还补充了一个非正式的因素。一家中国公司与一家巴西公司、一家石油公司与一个产油国，或一家贸易商与其供应商，之所以选择日内瓦，恰恰是因为双方在那里都不占主场优势。瑞士的中立传统、其制度的稳定性及其法院审查仲裁裁决的经验，都增强了这种信任。该章将这一传统追溯至1872年的Alabama仲裁案。 据伯尔尼商会介绍，瑞士仲裁中心由巴塞尔、伯尔尼、日内瓦、纳沙泰尔、提契诺、沃州、瑞士中部和苏黎世的工商会与瑞士仲裁协会于2021年共同创立，是瑞士商会仲裁院（SCAI）的直接法律继承者。该中心依据《瑞士国际仲裁规则》管理国际和国内仲裁案件；CCIG的宣传册称，该规则以《联合国国际贸易法委员会仲裁规则》为基础，并针对机构仲裁作了调整。该中心还负责管理调解案件，并经联邦财政部认可，依据《金融服务法》担任客户与金融服务提供者之间纠纷的调解机构。 Kluwer Arbitration Blog于2021年概述了这一沿革。瑞士各商会于2004年通过《瑞士规则》后，2012年的修订引入了紧急仲裁员制度，同时由SCAI担任管理机构。2021年，SCAI更名为瑞士仲裁中心；同年6月1日，《2021年瑞士规则》生效，引入了电子立案、远程开庭以及门槛仍为100万瑞士法郎的快速程序。 许多仲裁地在日内瓦的案件由其他机构管理，特别是位于巴黎的国际商会（ICC）国际仲裁院。根据Herbert Smith Freehills Kramer于2025年6月概述的ICC 2024年统计数据，当年新受理案件831件，管理案件总数1,789件，当事人来自136个国家或地区。当年最常见的仲裁地依次为伦敦（96件）、巴黎（90件）、新加坡（28件）、迪拜（23件）和多哈（19件）。ICC报告称，2025年新受理案件881件，涉及来自147个法域的2,531名当事人，仲裁地分布于70个国家的123个城市。日内瓦也有临时仲裁；而1983年根据国际奥林匹克委员会倡议设立的国际体育仲裁院则设在洛桑。 大宗商品贸易是仲裁最为根深蒂固的领域。石油、金属、谷物或食糖合同几乎都含有仲裁条款，通常约定由伦敦的专业机构仲裁，或由ICC仲裁，仲裁地为日内瓦、伦敦、巴黎或新加坡。GAFTA规则是伦敦模式的典型：自2024年7月1日起施行的第125号规则被纳入所有GAFTA标准合同，规定了初审和上诉委员会两级程序。日内瓦聚集了众多贸易公司及为其服务的银行、检验机构和保险人，承接了其中一部分争议。 在银行业，仲裁较不常见，因为银行合同通常约定由普通法院管辖。根据第F3章，仲裁正在以下领域发展：与机构客户的纠纷、结构性产品、金融机构的股东纠纷以及并购交易，这些领域都重视保密性。投资仲裁构成第三个领域。据Foraus于2012年1月17日发表的一份文件，瑞士已缔结120多项双边投资协定，其协定网络规模位居世界第三，仅次于德国和中国。 制裁给涉及被列名当事人的程序带来了新的问题。在2026年3月13日第4A_305/2025号判决中（Lenz & Staehelin于2026年4月23日对此作了评注），联邦最高法院认定，瑞士对俄罗斯的制裁属于强制性规范，可以阻止在瑞士执行一家安哥拉公司获得的LCIA仲裁裁决；该公司41%的股份由一家受制裁的俄罗斯实体持有并受其控制。在制裁适用期间，该请求权视为延期，但可以向国家经济事务秘书处申请例外许可。…

跟单信用证是大宗商品贸易融资的核心工具，日内瓦的银行每天都在开立、保兑和审核信用证。其效力在于这样一条规则：银行仅凭相符的单据付款。本文说明这一工具如何运作，瑞士法院如何适用严格相符原则，以及2020年的贸易融资欺诈案暴露了该原则的哪些局限。 在跟单信用证（又称信用证）项下，买方的银行承诺在约定期限内，凭符合规定条款的单据向卖方付款，或承兑卖方开出的汇票。卖方由此获得一项独立于买方偿付能力的银行承诺；买方则获得保障：只有在单据证明已装运相符货物时才会付款。参与方可能多达五方：请求其银行开立信用证的申请人、开证行、提交单据的受益人、卖方一侧的通知行或保兑行，以及必要时的偿付行。 一套典型的交单包括远洋承运人签发的提单、商业发票、检验证书、原产地证书、保险单或保险凭证以及海关单据。由第二家银行（通常是卖方的银行）进行保兑，即在开证行的承诺之外再加上该行自身的承诺。保兑使卖方免受开证行违约以及买方所在国国家风险的影响，这在与银行体系脆弱的国家开展贸易时尤为重要。因此，日内瓦的银行为产地国银行开立的大量信用证提供保兑，随后向开证行索偿，开证行则在买方付款后向其放单。 跟单信用证适用国际商会《跟单信用证统一惯例》2007年修订本（UCP 600），自2007年7月1日起施行。该修订本将条文由49条精简为39条，并新增了定义和解释部分。第7条规定开证行的承诺，第8条规定保兑行的承诺，另有eUCP补充规则涵盖电子交单。保函和备用信用证则适用另外的规则：国际商会《见索即付保函统一规则》（URDG 758），于2009年12月3日通过，自2010年7月1日起施行；以及《国际备用信用证惯例》（ISP98）。 瑞士法没有专门规范跟单信用证的成文法，而是通过商业惯例和《瑞士债务法》（CO）中的委托合同法来处理这一工具。联邦最高法院在2006年11月9日第4C.393/2005号判决中处理了这一问题，Nicolas de Gottrau于2007年1月16日为银行与金融法中心（CDBF）撰写的评注对该判决进行了讨论。银行只需审查单据形式上是否合规及其是否与信用证条款相符。法院认定，单据严格性是原则，唯一的例外是不规范之处微不足道，以至于在任何情况下都不可能造成损害。在该案中，信用证要求由“XYZ spa”出具的单据，而提交的单据由“XYZ srl”出具，因此拒付是正当的。 这一规则同样保护申请人免受其自身银行的损害。在2009年1月15日第4A_488/2008号判决中（Samuel Zemp于2009年2月24日在CDBF评注中对此进行了讨论），联邦最高法院审理了一项适用此前UCP 500的备用信用证。由于开证行违反单据严格性原则付款，法院依据《瑞士债务法》第398条第2款和第402条第1款驳回了其偿付请求。因此，凭不符单据付款的银行须自行承担损失。 其实际后果是拒付率居高不下。日期、数量或拼写与信用证不一致，银行即有权拒绝付款，这使卖方面临风险：在价格下跌时，买方可能宁愿抽身而去。Trade Finance Training于2024年12月23日估计，有60%至75%的单据在首次交单时遭到拒付，各地区之间存在差异。根据UCP 600，银行有五个银行工作日审核交单。 独立性原则是一把双刃剑。由于银行凭表面相符的单据付款，而不考虑基础买卖合同的履行情况，它便暴露在制作精良的伪造单据面前。提单以多份正本流通，货物有时凭保函而非凭提单放货，这些都进一步削弱了这一工具。瑞士法赋予物权凭证持有人真正的担保：根据《瑞士民法典》（CC）第902条第1款，质押代表货物的有价证券即在货物本身上设立质权。然而，这一担保的可靠程度取决于其所依托的单据。 2020年的欺诈案显示了这一弱点的代价。2020年春季油价暴跌时，数家主要设在新加坡的贸易商相继倒闭，并暴露出同一批货物被多次融资或根本不存在的问题。据彭博社报道（AJOT于2020年9月23日转载），这些丑闻给贷款机构造成了逾90亿美元的潜在损失。彭博社于2020年9月7日报道称，ING指控Agritrade利用相互重叠的装运清单，就同一批货物从多家银行获得融资；仅该案中，约十八家银行就面临合计6.7亿美元的损失。同一报道称，HSBC指控ZenRock将同一批货物用于多笔贷款，相关银行索赔1.66亿美元。据Global…

大宗商品贸易公司在原材料供应充足的地方买入，在有需求的地方卖出，并在此过程中组织运输、仓储、加工和融资。这一行业常被漫画式地加以描绘，而日内瓦恰恰承载了其中相当大的一部分业务。本文介绍贸易商经营哪些商品、如何订立合同、利润从何而来，以及在买入与卖出之间承担哪些风险。 从日内瓦进行交易的大宗商品分为三大类。能源类包括原油、成品油、液化或经管道输送的天然气、煤炭、电力，以及生物燃料和排放证书等日益增多的转型产品。金属和矿石类包括铜、铝、锌、镍等基本金属，铁矿石、贵金属和精矿。农产品类包括谷物、油籽及其油脂、糖、咖啡、可可、棉花和化肥。据Le Temps2025年11月18日报道，瑞士58%的大宗商品贸易在日内瓦州进行，主要品类为石油、燃料、矿石、金属和农产品。 每笔交易都以一份买卖合同为基础，合同约定商品、质量、数量、价格或定价公式、交货地点和条件、付款方式、责任分配以及争议解决。交货条件通常援引国际商会（ICC）的《国际贸易术语解释通则》（Incoterms），该通则确定风险和费用由卖方转移至买方的时点。现行版本《2020年国际贸易术语解释通则》（Incoterms 2020）于2019年9月10日发布，2020年1月1日生效，共有十一条规则，其中四条（FAS、FOB、CFR和CIF）仅适用于海运和内河运输。合同中还包含不可抗力条款、在履约变为违法时允许中止或终止合同的制裁条款，以及仲裁条款。 价格很少是一个固定数字。它通常参照某一市场报价来表示，例如期货结算价或专业机构发布的指数，再加上或减去反映质量、地点和特殊条件的升水或贴水。由于最终价格往往要到交货后才能确定，现货贸易与形成基准价格的金融市场紧密相连。付款条件则在各方之间分配信用风险。跟单信用证——即买方银行承诺凭相符单据付款——至今仍是经典工具，受国际商会《跟单信用证统一惯例》（UCP 600）调整，该惯例自2007年7月1日起施行。 业内人士将贸易商的收入称为套利，即经济意义上利用价差获利。地域套利是在某种商品充裕的地方买入、在其稀缺的地方卖出，当价差超过运费及附带费用时即可获利。时间套利是买入并储存商品以待日后出售，当远期曲线呈期货溢价（contango）结构、即远期价格高于现货价格且足以覆盖仓储和融资成本时，这种操作便有利可图。质量套利是通过调和原油、成品油或谷物，使其符合价值更高的规格。形态套利则是对商品本身进行加工，如炼制原油、冶炼精矿或压榨油籽，这也正是大型贸易公司纷纷收购炼油厂、冶炼厂、码头和船队的原因。 生产商和消费者也会向贸易商支付一定利润，由其代为承担营销、物流和套期保值。由于利润率相对于交易量而言很薄，盈利能力取决于低利润业务的反复操作、高效的组织以及严格的风险控制。市场波动时期，这些价差会扩大。Bilan于2025年3月3日援引麦肯锡的一项研究报道称，该行业的净利润自疫情以来翻了一番，2022年达到1040亿美元。 买入与卖出之间市场价格的变动可能吞噬全部利润，因此贸易商利用在交易所或场外交易的期货、期权和互换进行套期保值。买入一批现货时，贸易商卖出同一商品的等量期货，待货物转售时再将其买回。若期间价格下跌，货物上的损失由期货上的收益抵消；价格上涨时则效果相反。剩下的是基差风险，即现货价格与期货价格之间的差额，这一风险通常较小，也更可预测。 套期保值本身也会产生风险。交易所头寸需要缴纳保证金，在市场波动时可能要求在短时间内筹集大量现金。欧洲中央银行2022年11月的Financial Stability Review指出，2022年年中的初始保证金约为2021年底的两倍，TTF天然气合约在2022年8月底达到每兆瓦时339欧元。托克（Trafigura）在2022年12月8日的新闻稿中宣布，已与约140家银行将其信贷额度总额提高至730亿美元。场外合约还会带来交易对手风险。若现货头寸未能如计划实现，套期保值本身就会失去对冲而暴露于风险之中，这正是该行业历史上的重大亏损往往源于未对冲头寸或控制失灵的原因。 贸易既是定价业务，同样也是物流业务。一船石油在码头装货，由租用的船舶运输，可能经过仓储，然后在买方设施卸货。每个环节都需要合同、单据、检验、保险和付款。通过经纪人租船是一项核心能力，因为波动的运费决定了地域套利究竟是否可行。 单据承载着整笔交易。承运人签发的提单证明已收到货物，使持有人有权在货物到达时提货，并可作为物权凭证转让或质押。检验证书证明质量和数量，原产地证书、海关文件和保险单据则使整套文件齐备。跟单信用证项下的付款取决于这些单据是否相符，而单据欺诈利用的正是这种依赖关系。 除价格风险外，贸易商还承担买方付款和卖方交货两方面的信用风险，延误、货损和承运人违约带来的物流风险，以及征收、出口限制和冲突带来的政治风险。制裁风险自2022年以来已成为主要关切，指与受制裁国家、公司或个人之间已在进行的交易突然变为违法。法律与合规风险涵盖腐败、洗钱、违反制裁以及尽职调查失职，这些都可能导致刑事追诉。支付给当地代理人的佣金是一个特别薄弱的环节，因为其中一部分可能被转给公共决策者。因此，大型贸易公司要求进行身份核查、订立书面合同，并为每一笔佣金提供合理依据。 最近的两次危机考验了这些防线。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）于2020年11月23日发布的中期报告，2020年4月20日，2020年5月WTI合约以每桶负37.63美元结算。拥有仓储能力的贸易商以低价买入石油待日后出售而获利，另有数家贸易商则倒闭，其中一些倒闭案揭露出了欺诈行为。 价差就是产品。贸易公司的利润来自商品在地点、时间、质量和形态上的差异，以及为生产商和消费者提供营销和套期保值服务所收取的费用。 套期保值转移风险而非消除风险。衍生品保护利润免受价格波动影响，同时却产生基差风险、流动性风险和交易对手风险，2022年的追加保证金即为明证。 单据和中间人是风险暴露点。付款对单据的依赖以及对当地代理人的使用，正是欺诈和腐败风险集中之处，这也解释了合规职能如今为何举足轻重。…

日内瓦被公认为拥有瑞士第一家证券交易所。该交易所成立于1857年，当时股份制银行、铁路公司和外国贷款正在重塑这座城市的金融中心。本文追溯交易所诞生的背景、有关其起源的不同年份说法，以及从当年的交易大厅一直延续到今日日内瓦金融中心各机构的历史脉络。 交易所的诞生属于詹姆斯·法齐（James Fazy）开启的时代。《瑞士历史辞典》（Dictionnaire historique de la Suisse，DHS）记载，法齐领导了1846年的激进派革命并推翻了当时的政府。他希望打破他眼中各大家族对信贷的垄断。据DHS记载，他的施政纲领催生了1847年的Caisse hypothécaire（抵押贷款银行）、1848年的Banque de Genève（日内瓦银行）、1849年的Caisse d’escompte（贴现银行），以及1853年的Banque générale suisse de crédit international mobilier et foncier（瑞士国际动产与地产信贷总银行）。最后这家机构仿效佩雷尔兄弟（Pereire）于1852年在法国创办的动产信贷银行（Crédit mobilier），却在1865年轰然倒闭，令其创办人倾家荡产。…

雅克·内克尔（Jacques Necker）1732年生于日内瓦，从巴黎一家银行的职员起步，最终出任法兰西王国财政总监。他的经历表明，日内瓦资本与法国君主的信用之间关系何等紧密。他于1781年发表的《Compte rendu au roi》（《致国王的财政报告》），至今仍是讨论公共财政透明度和主权风险时绕不开的参照。 据《瑞士历史辞典》（Dictionnaire historique de la Suisse，DHS）记载，内克尔于1732年9月30日生于日内瓦，1804年4月9日去世。其父夏尔-弗雷德里克（Charles-Frédéric）是一名法学家，在日内瓦学院讲授德意志公法；根据英文维基百科有关内克尔的条目，他来自普鲁士新马克地区的屈斯特林（Küstrin）。该条目还指出，内克尔于1748年来到巴黎，在艾萨克·韦尔内（Isaac Vernet）和彼得·泰吕松（Peter Thellusson）开办的银行担任职员。据DHS记载，他后来成为有限合伙企业Thellusson, Necker & Cie的合伙人，该企业存续于1756年至1770年间。 这类银行行号实际上是金融学校，日内瓦银行家借此将技能、客户和人脉代代相传。内克尔的商号通过公共证券交易和粮食贸易获得了丰厚利润。1764年，他与沃州一位牧师之女苏珊娜·屈尔肖（Suzanne Curchod）成婚，她在巴黎主持的沙龙后来颇负盛名，这桩婚姻进一步提升了他的地位。二人之女热尔梅娜（Germaine）生于1766年，后来以斯塔尔夫人（Madame de Staël）之名闻名于世。内克尔还在巴黎代表日内瓦共和国，延续了艾萨克·泰吕松（Isaac Thellusson）开创的先例——据DHS记载，后者自1730年起担任该城驻法国宫廷的公使。…

在十八世纪的日内瓦，“Fabrique”（制造业）一词涵盖了与制表和珠宝相关的所有行业。本文介绍这一工坊集群如何从宗教改革和胡格诺派避难潮中发展而来，其商人如何为之提供资金，以及它所创造的财富如何转入银行业务，使日内瓦成为一个资本中心。 《瑞士历史辞典》（Dictionnaire historique de la Suisse，DHS）将Fabrique定义为受雇于制表业和珠宝业的全体工艺师和工人。日内瓦州立档案馆（Archives d’État de Genève）则将其描述为以师傅行会（maîtrises）形式组织起来的所有制表和珠宝行业的集合；这些行会组织掌控着各门手艺的学徒培养、质量和准入。Fabrique构成了该城制造业经济的核心，雇用了其劳动人口的很大一部分，将金匠、雕刻师、珐琅师和表壳匠与制表师本身汇聚在一起。据DHS记载，日内瓦制表业约在1770—1786年间达到鼎盛。 这一产业的起源在于一种约束和一股技艺的涌入。高级钟表基金会（Fondation de la Haute Horlogerie）解释说，加尔文派的禁奢令禁止佩戴珠宝和炫耀性物品，从而促使日内瓦的金匠转向制表业。DHS指出，自1550年起陆续抵达的胡格诺派难民带来了一个专业精英群体的技艺，尤其是在便携式计时器方面。两个来源都将制表师师傅行会的成立时间定为1601年，该基金会称之为世界上第一个制表行会。其章程在此后两个世纪中规范着培训和质量，在此期间，日内瓦钟表行销整个欧洲、奥斯曼帝国，远至亚洲。 Fabrique建立在广泛的劳动分工之上，DHS将其追溯至1660年。制作一块表需要发条、齿轮、指针和表壳的制作者，以及雕刻师、珐琅师和精修师的参与。新的行会随着工作的专业化而出现：DHS记载，1698年成立了表壳匠行会，1716年成立了雕刻师行会，而1785年女性被准许以表链匠身份入行。部分工作则交给了热克斯地区（Pays de Gex）、萨伏依和汝拉的乡村工人，那里的劳动力更为低廉。 在城内，这一行业集中在罗讷河右岸。钟表网站Worldtempus解释说，制表和珠宝业的工人因其工作场所“cabinet”而被称为“cabinotiers”；所谓cabinet，是设在圣热尔韦（Saint-Gervais）街区密集房屋屋顶之下的小作坊。这一行业后来扩展到城墙之外的帕基（Pâquis）、普兰帕莱（Plainpalais）和欧维夫（Eaux-Vives）。质量是一项共同资产，受到师傅行会规则、检查制度以及代代相传的技艺的保护——这种集体声誉的模式，日后也为金融中心所共有。 位于Fabrique顶端的是“négociants-horlogers”，即钟表商人，他们协调生产、供应原材料、为工匠提供资金并销售成品。他们的业务需要大量预付资本、较长的付款期限以及对遥远市场风险的管理，因此他们理所当然地依赖信贷、汇票和佣金贸易。一些在Fabrique中发家致富的家族，后来将这些财富投入了金融活动。 日内瓦市政府对其金融中心的官方介绍明确指出了这一联系。其中写道，十八世纪时，制表业和金银器业的利润为银行业务提供了资金，使日内瓦成为欧洲大陆领先的金融中心之一。《日内瓦百科全书》（Encyclopédie…

日内瓦作为避难之城的声誉，建立在两次新教移民潮之上：一次发生在十六世纪，另一次则在1685年《南特敕令》被废除之后。本文列出主要资料来源就这两次移民潮给出的数字，指出各来源之间的分歧所在，并梳理这些数字对于后来金融中心之经济基础所揭示的内容。 关于“避难”（Refuge）的每一个数字都是估算，依据的是救济记录、人口统计以及后世历史学家的研究。本文所用的资料来源并不总是一致，因此本文所依据的书中，对这一时期的数字和日期均作待核实处理。下文的每一个数字都注明了给出该数字的机构或作者，以便读者对不同的估算进行权衡比较。 据《瑞士历史辞典》（Dictionnaire historique de la Suisse，DHS）记载，1549年至1587年间，日内瓦接纳了约8,000名新教难民。其中约3,000人永久定居，DHS认为这一群体相当于当时人口的30%。Burlamaqui、Diodati、Micheli和Calandrini等卢卡家族跻身贵族阶层，而数十名胡格诺派印刷商则使该城成为圣经和诗篇集的出版中心。日后承担大部分救济重任的机构此时已经存在：据新教博物馆（Musée protestant）记载，由David de Busanton创立的法国救济基金（Bourse française）成立于1545年。 两次移民潮之间的间歇期，建立在一项法律安排之上。Didier Boisson在《欧洲数字历史百科全书》（Encyclopédie d’histoire numérique de l’Europe）中写道，1598年4月30日的《南特敕令》赋予了良心自由和有限的礼拜自由。该敕令包括93条一般条款、56条特别条款以及两份王室令状，其中规定设立150处安全地。同一作者逐步追溯了该敕令遭到侵蚀的过程。自1661年起，路易十四有意对敕令作严格解释和适用。1676年设立改宗基金之后，总督Marillac于1681年获准在普瓦图部署王家龙骑兵，由此造成约30,000人改宗。 1685年10月18日的《枫丹白露敕令》废除了《南特敕令》，下令拆毁新教教堂，同时仍然禁止人们移居国外。法文维基百科关于“避难”的条目指出，被抓获的出逃男性将被罚作苦役船奴，女性则人身和财产均遭没收，因此逃亡者只能秘密越境，且常常借助收费的向导。对于留下并在压力下改宗的人，据新教博物馆记载，对移居国外的处罚于1699年加重，1713年再度加重。自1686年起，堂区神父便登记新改宗者名单，并向当局报告任何背教行为。 出走的规模是各资料来源分歧最大之处。Boisson估计，1680年至1715年间移居国外的新教徒为150,000至180,000人，前往英格兰、尼德兰联省、日内瓦和若干德意志邦国。法文维基百科的条目则称，在王国约800,000名新教徒中，约有200,000人出走。DHS以约150,000名离开法国的胡格诺派教徒为基数，指出一般估计约有60,000人途经瑞士，高峰在1687年。其中约20,000人在瑞士各州永久定居。 其他国家也在争夺同一批移民，英文维基百科关于《波茨坦敕令》的条目即表明了这一点。该条目记载，1685年10月29日，即废除《南特敕令》数日之后，勃兰登堡大选帝侯向胡格诺派教徒提供自由选择居所、六至十年免除关税和赋税、住房以及公民平等待遇。约20,000名难民在勃兰登堡-普鲁士定居，这一数字与DHS对瑞士永久定居人数的估计相吻合。…

1462年和1463年，路易十一将贸易禁令、罚款与优厚特权结合起来，把日内瓦中世纪集市的商业吸引到里昂。这一事件是有文献记载的国家对外国市场发动经济战的最早案例之一。其所用手段，在今天日内瓦的银行和贸易商所处理的制裁实务中都能找到清晰可辨的对应物。 据《瑞士历史辞典》（Dictionnaire historique de la Suisse，DHS）记载，这些集市自十三世纪中叶起见于文献，约在1450年达到鼎盛。集市每年举办四次，分别在主显节、复活节、8月1日的圣彼得锁链节和诸圣节，每次先持续七天，后延长至十天，最终达到十五天。十五世纪时，意大利商人——其中许多是银行家——在集市上占据主导地位。法文维基百科关于日内瓦历史的条目将美第奇家族在该城开设分行的时间定为1424年。 里昂则是一个王室工程，旨在截获途经外国城市的商贸流量。据法文维基百科关于里昂集市的条目记载，1420年，王太子查理（即后来的查理七世）授予该城每年两次免税集市，并将昔日香槟和布里集市所享有的特权扩展至前来里昂赶集的人。里昂市立档案馆（Archives municipales de Lyon）记载，查理七世于1444年授予三次各为期两天的集市。然而，单凭特权无法改变既有的商贸流向，因为只要日内瓦集市运转良好，商人们便会把他们的东道主、通信代理人和结算日期都留在日内瓦。 路易十一于1461年即位，将经济视为权力的工具。海关管理史协会（Association pour l’histoire de l’administration des douanes）指出，他广泛运用海关措施，并对日内瓦、威尼斯和安特卫普发动了经济冲突。1462年他确认里昂集市时，附加了直接针对这一竞争城市的条款。据里昂市立档案馆记载，法国商人被禁止前往日内瓦集市，外国商人则被禁止穿越法国领土前往该集市，违者没收财产并处以酌定罚款。 据同一来源，途经法国王国的伯尔尼商人在境内既不得买也不得卖，而违反命令的热那亚商人须缴纳10,000里弗尔的罚款。由于过境禁令切断了日内瓦与伊比利亚半岛及法国西南部之间的道路，这一敕令打击的不仅是集市的客户群，也同样是集市的地理格局。 这一政策的另一半采取了吸引的形式。据里昂市立档案馆的描述，路易十一通过1463年3月8日的特许状，将里昂集市增至四次，并将每次集市的会期由三天延长至十五天，使该城每年拥有六十个集市日。前来赶集的商人被置于王室保护之下，并被免除外侨遗产没收权（droit d’aubaine）的适用。邑督（seneschal）成为集市的守护人和监管人，对一切商事纠纷享有管辖权。档案记载表明，这一新安排的目的在于抗衡日内瓦的影响力。…

汇票是中世纪最重要的金融创新。它以一种票据同时解决了三个问题：无需运送硬币即可实现价值的异地转移，完成货币兑换，并在票据期限内提供信贷。在日内瓦集市上，汇票的使用规模之大，使这座城市成为欧洲主要的清算地之一。汇票的运作机制值得细加研究，因为今天的贸易融资仍建立在同样的理念之上。 一张典型的汇票涉及四方当事人，而对汇票的大多数误解，正是源于混淆了各方的身份。 在意大利大商号的实践中，出票人与付款人往往是同一商号的不同分号。正因如此，这一票据离不开分支网络，而拥有这种网络的商号也就占据了主导地位。 由于出票与付款以不同货币进行，交易的收益便表现为汇率之差。从形式上看，并未收取任何利息。 教会法学者接受了这一分析：兑换是购买一笔在异地支付的款项，而购买可以有价格。汇率可能朝不利于出票人的方向变动，这一风险构成了不确定性因素，从而使该交易有别于有息贷款。 其实际后果是，信贷成本被嵌入价格之中，任何地方都没有标明利率，因而难以在不同交易之间进行比较——从报价商号的角度看，这恰恰是一种优点。 另有三个要素使这一票据在商业实践中切实可行。 票期是特定两地之间从出票到到期的惯常期限——相距遥远的城市之间较长，相邻城市之间较短。它使信贷期限标准化，并使汇票之间具有可比性。 承兑是付款人通过在汇票上签名而作出的到期付款承诺。承兑之前，持票人仅享有出票人的承诺；承兑之后，他便有了两个债务人。 拒绝证书是通常由公证人作出的正式记录，证明已经提示付款而付款遭到拒绝。它保全了对出票人及任何背书人的追索权。日内瓦的公证传统正是在这里与金融传统相交：这座城市拥有能够制作在外国获得承认之文书的人员。 集市为汇票提供了日历。到期日被定在下一次集市。在集市上，各项债权被相互比对和抵销，只有剩余差额才以硬币结算。 这就是多边净额结算，其优点古今如一：运输中的硬币更少，遗失或遭劫的风险更低，占用的资本更少，而且所有人都集中于同一个结算日。日内瓦的角色，就是充当意大利与欧洲西北部之间往来交易进行净额结算的地点。 由此可见，1462年后集市流失到里昂，日内瓦失去的不只是一个商品市场。它失去了清算职能，而这是两者中更有价值、也更难以恢复的一项。 汇票通过背书——即在汇票背面所作的转让记载——而具有了可转让性。背书于十五世纪出现在意大利，但直到十六世纪末才得到普遍采用。 这一变化具有根本性。在背书出现之前，汇票是身份确定的当事人之间的私人安排，持票人若在到期前需要资金，就必须以汇票为担保借款。背书出现之后，汇票本身便可流通：它可以被转手用于支付，而每一位背书人都在链条上加上自己的责任。这一票据实际上成了商人之间的货币。 十八世纪，贴现——即银行在到期前以扣除一定金额的方式买入汇票——以及后来的支票接管了这些职能。《瑞士历史辞典》将背书的普及定于十六世纪末，比一般性论述中有时给出的十七世纪略早。 剥去古旧的术语，中世纪汇票中的四个理念至今仍在发挥作用。 其弱点也同样未变。一种价值取决于其真实性与唯一性的票据，可能被伪造或重复签发，而依赖单据表面的持票人对这两种情形都无从防范。2020年的多重融资欺诈正是利用了这一点，而此时距日内瓦公证人开始为拒付汇票制作拒绝证书，已过去了五个世纪。

十四世纪时，教会法对收取利息的禁令通行于整个西欧。日内瓦同样适用这一禁令——然而有息借贷却在这里公开进行，因为这座城市的领主在1387年明确允许了这种做法。本文考察这份特许状的实际内容、一位主教为何会颁布它，以及这一安排带来了什么结果。 中世纪的自由特许状很少是出于慷慨而颁布的。它是对市民早已争得的地位所作的书面记录，在双方都希望获得确定性的时刻被固定下来。领主由此获得对其权威的承认，通常还能获得金钱；市民则获得一份文本，下一次权威越出约定界限时，他们便可以拿出这份文本。 1387年的日内瓦特许状遵循的正是这一模式。主教 Adhémar Fabri 将市民世代相传的各项自由记录在一份文件中，内容涵盖三个领域：司法程序、经济以及政治权力的分配。 特许状允许以合理利率进行有息借贷。要理解这一点有多么不寻常，不妨看看其他地方的商人为了在遵守禁令的同时达到同样的商业效果，不得不采取哪些做法。 上述每一种做法都行得通，但每一种都会增加成本：起草合同、制作文件、法院可能透过形式审查实质的风险，以及一种人人心知肚明的虚构所带来的道德不安。一座允许直截了当进行交易的城市，便消除了所有这些成本。对于只在城中停留两周的过往商人来说，这是一项实实在在的优势。 这一许可并非没有限制。所谓合理利率，是指由当局确定或控制的利率；这一模式在日内瓦一直延续到宗教改革时期——加尔文提出的条件和市议会规定的最高利率延续了同样的架构——并一直延续到现代的行为监管之中。 特许状中的程序规则通常被视为宪制史的内容，但它们同样也是商法。 诉讼以口头、简易的方式进行，并使用法语，从而避免了在其他地方占主导地位的学术化罗马法程序的形式主义。市民与法庭官员一同参与审判。 对商人而言，这一点比实体法更为重要。一项能够在他停留城中的几天内得到审理和裁决的请求，才是值得提起的请求。而一项需要书面诉状、拉丁文、诉讼代理人并历经数个开庭期的请求，他宁可打折和解或干脆放弃。日内瓦法庭的速度，本身就是集市所提供的服务的一部分。 同样的考量在当今关于国际商事法庭的讨论中也清晰可闻。自2025年1月1日起施行的《瑞士民事诉讼法》修订允许各州赋予其商事法庭对某些国际商事争议的管辖权，并以英语进行诉讼。其理由与1387年如出一辙：一个贸易中心需要一个能够迅速作出裁决、并使用当事人所用语言的诉讼场所。 中世纪日内瓦的司法管辖权分为三部分，这一划分决定了特许状所能取得的成果。 自1290年起，民事司法权由萨伏依伯爵作为封地持有，这正是 vidomne 由萨伏依官员担任的原因。这一安排既解释了此后一个半世纪的摩擦，也解释了日内瓦为何没有出现意大利领事模式那样的自治商人法庭。日内瓦的商事司法，就是这座城市的普通司法，只不过被赋予了速度。 宗教改革之后，特许状在实质上被取代。1568年的法令主要由流亡法学家 Germain Colladon…

在日内瓦金融中心的各种对外关系中，很少有哪一种像它与非洲的关系那样历史悠久、联系紧密而又饱受争议。这一关系通过三条渠道展开——大宗商品贸易、私人财富管理和国际合作——而这三条渠道如今都已形成了三十年前尚不存在的法律秩序。本文逐一介绍每条渠道及其背后的数据，并说明它们对今天为涉非业务提供咨询的任何人所带来的实际影响。 日内瓦的贸易商购买了非洲产油国相当大比例的国有石油。已有研究证实，2011年至2013年间，瑞士贸易商购得了撒哈拉以南非洲约四分之一的国有石油。其商业逻辑十分简单：产油国需要在石油装运之前获得现金，而贸易商以未来的货物为对价提供资金。 这一逻辑催生了以资源为担保的贷款。2004年至2018年间，共记录了52笔此类贷款，总额超过1,640亿美元，其中30笔、总额660亿美元发生在撒哈拉以南非洲。Glencore 向乍得提供的预融资先达到6亿美元，随后在2013年和2014年增至14.5亿美元。刚果共和国欠 Glencore 和 Trafigura 的债务达17亿美元。 这些结构在经济上可以解释，在法律上却十分微妙。它们预先锁定了未来的产量，往往绕开了产油国议会的审查，并在价格下跌时将谈判筹码转移到债权人一方。一旦需要重新谈判，谈判便在一个国家与一个掌握更多信息、拥有更好律师的私人交易对手之间进行。 来自非洲国家的政治公众人物曾在日内瓦开设账户，而在若干有据可查的案件中，资金来源并不合法。Abacha 案确立了标杆：自1999年起，超过7亿美元在瑞士被冻结；2005年，根据联邦最高法院的一项裁决，相关资金被返还尼日利亚；多年来累计返还的资金超过10亿美元。瑞士总共返还了超过20亿美元的此类资产，超过任何其他金融中心。 正是从这一实践中，诞生了2015年的《外国政治公众人物非法所得资产冻结与返还联邦法》。该法针对的是因来源国国家结构崩溃而导致普通司法协助无法奏效的情形，规定了资产冻结、由联邦行政法院在推定资产来源非法（可被推翻）的基础上进行行政没收，以及为当地民众利益而专款专用的资产返还。 日内瓦同时也是负责谈判、监督和资助发展事务的各类机构的所在地——管辖另外两条渠道的标准也正是在这里制定的。这种近距离既令人不安，又富有成效：同一座城市里，既有购买非洲石油的贸易公司，也有发布统计数据、说明这些石油为产油国带来多少收入的国际组织。 自从瑞士对外国税务机关终结银行保密、并收紧反洗钱监管以来，这一关系朝着一个很少有人预料到的方向发生了变化。 银行减少了与非洲金融机构的代理行关系。2011年至2019年间，全球活跃代理行的数量下降了约22%，各地区的降幅在13%至34%之间；此后下降仍在持续，只是速度放缓，仅2019年一年就下降了约3%。受影响的并不是拥有其他选择的精英阶层，而是没有其他选择的中小企业的贸易融资。 瑞士私人银行在非洲大陆设立实体机构的情况仍然少见。Pictet 在2月16日获得监管批准后，直到2026年2月才在约翰内斯堡开设了其首个非洲办事处。市场数据解释了这一选择：南非拥有41,100名百万富翁，占非洲百万富翁总数的34%；南非、埃及、摩洛哥、尼日利亚和肯尼亚这五个最大的市场合计占非洲大陆百万富翁的63%，预计未来十年将增长65%。 瑞士已签署或批准了130项双边投资协定，其中约一百项已经生效——这是仅次于德国的全球第二大协定网络。瑞士于1967年9月22日签署了《解决国家与他国国民间投资争端公约》（ICSID公约），该公约于1968年6月14日对瑞士生效。瑞士投资者已根据投资协定提起了五十多起仲裁；瑞士本身仅在一起案件中作为被申请人，该案已于2022年1月18日终止。 非洲国家经常在解决投资争端国际中心（ICSID）作为被申请人。截至2017年底，已有45个非洲国家成为该公约缔约国，在已登记的650起案件中，非洲被申请人约占22%，即144起程序，其中埃及30起，刚果民主共和国9起。在涉非案件中，石油、天然气和采矿业占三分之一，建筑业占10%；以合同为依据的请求占39%，而全球的这一比例为16%。 如今，一段涉及非洲的业务关系处于一整套严密的要求之中。相关工作可以分为四个板块。…

大宗商品贸易本质上是一门信贷生意。从购入一船货物到买方付款，中间往往相隔数周，在此期间贸易商必须占用一笔他本身并不具备的资金。银行为这段时间提供过桥融资，而它所依赖的担保，归根结底不过是一叠单据。2020年，人们才清楚地看到，这些单据的真实性究竟承载了多少东西。 在传统流程中，买方指示其开户银行以卖方为受益人开立跟单信用证。银行承诺在收到规定单据时付款，这些单据包括提单、商业发票、保险单、原产地证书和质量证书。卖方装运货物、提交单据并获得付款；买方取得单据，并由此取得对货物的控制权。 这一机制的核心原则是“严格相符”。银行审查的是单据在形式上是否规范、是否与信用证条款相符；它不审查货物本身，不审查基础合同，也不审查各方是否善意。联邦最高法院已确认这一原则：银行只需审查单据的形式正确性及其与信用证条件的相符性；严格是常规，例外仅适用于那些微不足道、不可能产生任何影响的瑕疵。 这种严苛恰恰是制度设计的用意所在。如果银行必须调查买卖合同，它便无法在数小时内作出决定，这一工具也就失去了使其具有实用价值的速度。 在上述每一种情形下，担保物都是货物、单据和已转让的应收账款。如果货物并不存在，或者同一批货物同时为多家贷款人提供担保，这些担保便一文不值。 2020年春，多家贸易商相继倒闭。新加坡的兴隆集团（Hin Leong）于4月17日申请债务暂缓偿还，亚洲和海湾地区的其他贸易商随后也接连出事。调查揭示出四种模式，如今该行业的每一次信用评估都受到它们的影响。 重复融资。由于提单被复制或多次签发，同一船货物同时成为多家银行的担保物。纸质单据要经过许多人之手，这使此类行为成为可能；当时并不存在任何登记系统，可供银行核查其所持单据是否独一无二。 虚构货物。有人为根本不存在的货物提交单据。如果银行的担保物是一张纸，而这张纸又是伪造的，那么这笔风险敞口背后便空无一物。 隐瞒亏损。交易亏损多年来被隐藏在资产负债表中，而融资却继续以未反映这些亏损的财务报表为基础发放。贷款人所依赖的，是专门为他们编制出来的数字。 集中度。少数几家银行占据了市场的很大份额。当它们撤出时，受冲击的是整个金融中心，而不仅仅是那些倒闭的借款人。 据估计，2020年这些案件造成的损失超过90亿美元。多家机构彻底退出了贸易融资和大宗商品融资业务，其中包括 ABN Amro 和 BNP Paribas (Suisse)。 行业的应对措施部分是技术性的，部分是组织性的。 获得融资的门槛已经提高，而且不会再降下来。今天寻求授信额度的贸易商，必须能够随时、无需事先准备地证明：他持有什么货物、货物在何处、还有谁对其享有权益，以及头寸如何对冲。能够按要求提供这些证明的系统，如今已成为经营成本的一部分，而规模较小的贸易公司对此感受最深。…

如果问瑞士的大宗商品贸易价值几何，你会得到两个相差三倍的官方答案。两者都是正确的，因为它们衡量的是不同的东西；而混淆两者的人，无论是在议会辩论、客户会谈还是报纸采访中，都会答非所问。 2025年11月，瑞士联邦统计局受联邦委员会委托，首次公布了该行业的货币价值数据。根据其报告，2024年该行业的增加值约为192亿瑞士法郎，占瑞士增加值总额的2.3%。 各州的分布高度集中： 日内瓦和楚格合计约占85%。按商品类别划分，燃料及相关产品占41.5%，矿产和金属占33%，谷物、烟草、种子和动物饲料占6.4%，化学品占5.2%。 统计口径是刻意收窄的。联邦统计局衡量的是该行业的核心部分，即以贸易为主营业务的企业。运输、融资、检验和专业物流不在其列。这一选择在统计上站得住脚，但由此得出的数字小于这项业务的经济足迹。 瑞士国家银行在国际收支中记录转口贸易（merchanting）收入，即在国外购入、在国外售出、不经过瑞士边境的货物。根据其报告，2024年这一数字为586亿瑞士法郎，占国内生产总值的6.7%。 它与增加值之间的差异在于方法。转口贸易收入是国际收支中的总额数字；增加值则扣除了中间消耗，衡量的是对国内生产的贡献。两者都没有错。主张该行业重要性的人会引用较大的数字；描述其与其他经济部门关系的人会引用较小的数字。 营业额不等于增加值。一家营业额1,000亿、利润率百分之一的贸易公司，其贡献只是营业额数字所暗示的一小部分。营业额数字之所以广泛流传，是因为它们公布在公司账目中；但它们并不能说明经济贡献。 统计口径决定答案。行业协会从生态系统的角度思考——贸易商加上银行、检验机构、航运公司和律师——得出的数字高于只统计核心部分的官方数据。只要各自说明口径，两种口径都是正当的。早先的估算显示了这种差距：银行家协会估计2011年净收入约为200亿瑞士法郎，占国内生产总值的3.6%，就业岗位10,500个；行业协会统计2016年有520家公司、20,000至30,000名雇员，占国内生产总值的4%；联邦委员会在2017年称约为3.8%，行业协会在2025年称为3.8%、900家公司。 就业数据来自三个来源，给出三种答案，因为各来源对相关服务的处理方式不同。 日内瓦之所以成为贸易中心，是因为这里聚集的不只是贸易商。围绕着他们的，还有提供融资的银行、检验公司、船舶经纪人、保险公司、仲裁机构和专业律师事务所，彼此之间步行即可到达。 这种近距离才是真正的区位优势，同时也使这一中心以一种特定方式变得脆弱：产业集群是一张网络，而网络的退化是非线性的。每一家机构的离开，都会降低使这一地点值得选择的密度，而每一次离开都会使下一次离开更加容易。正因如此，在2020年的欺诈损失之后，多家银行——其中包括 ABN Amro 和 BNP Paribas (Suisse)——退出贸易和大宗商品融资，这在日内瓦被视为比来自海湾地区的税收竞争更为严重的威胁。 在俄罗斯进攻乌克兰之前，俄罗斯原油有50%至60%经由瑞士交易，其中主要经由日内瓦。2023年1月至7月，在迪拜自由区注册的公司购入了从俄罗斯四大港口出口的一半以上的货量，价值约140亿美元。Litasco、Gunvor、Vitol 和…

在英语中，private banking（私人银行）描述的是一种业务活动；而在瑞士，Privatbankier（私人银行家）描述的是一种法律形式。在与外国客户的交流中，这一区别常常被忽视，而它对责任、资本、传承和监管都有影响。本文阐述这种形式意味着什么、能实现什么、不能实现什么，以及为什么日内瓦最大的几家银行在2014年放弃了这种形式。 技术意义上的私人银行家以合伙形式经营其银行，即《瑞士债务法》（CO）规定的普通合伙或有限合伙。合伙人以其全部私人财产对银行债务承担无限连带责任。使一家机构成为私人银行家的，是这一责任制度，而不是其客户群体或营销方式。 由此直接产生四项后果，每一项都塑造着此类银行的行为方式。 其经济论证简单明了，直觉上也很有说服力：一个亲自承担下行风险的决策者，会比只享有上行收益的决策者承担更少的风险。应用于银行业，这一论证认为，合伙制银行会持有更多资本、放贷更为保守，并回避自己不了解的业务。 历史证据却不如这一论证那样清晰。一项关于美国1960年代“后台危机”的研究——纽约证券交易所于1953年接纳公司为会员，并于1970年接纳公众持股公司为会员，到1975年已有近半数会员公司完成了公司化——考察了合伙制机构在压力下是否表现不同。研究发现，合伙制机构的存活率并不更高，也并不更少从事危及其稳定的做法，特别是依赖高风险的次级客户贷款。 1995年霸菱银行（Barings）的倒闭则从反面说明了这一点。新加坡的一名雇员累积了约8.3亿英镑的亏损，并将其隐藏在一个错误账户中，这家历史悠久、备受尊敬的银行在数周内便告消失；ING 以一英镑接管了其资产。 因此，冷静的表述应当是：个人责任不能取代组织。它在与有效的内部控制和不容忍隐藏风险的文化相结合时发挥作用，而在缺少这些条件时则会失灵。 既然其保护效果并不确定，日内瓦为何将这种形式保持了两个世纪？原因有三，而且都是商业性的。 第一是信号作用。将家族财富托付给一家银行的客户，希望知道管理财富的人会与他同受损失。无限责任用一句话就能传达这一点，无需任何审计加以验证。 第二是公司治理。由几位每天见面的个人组成的合伙，无需复杂的董事会结构来协调利益。决策由承担决策后果的人作出。 第三是所有权的保密性。合伙对外公开的信息很少。对于客户重视隐秘性的银行而言，这与其产品是一致的。 2014年1月1日，Lombard Odier 和 Pictet 改制为股份公司。四种压力共同促成了这一变化。 资本要求。危机后的监管框架提高了银行必须持有的资本数量和质量。在合伙制下筹集资本，意味着要找到愿意为更大规模的资产负债表承担无限责任的合伙人。 国际扩张。外国监管机构和交易对手习惯于与公布账目、股东可识别且设有董事会的公司实体打交道。在每一个新的司法管辖区，瑞士合伙都需要额外解释。…

瑞士银行保密制度从来不是绝对的秘密，也并未消失。1934年生效的是一项刑事条款；2017年终结的，是该条款对外国税务机关的效力。混淆两者，会导致两个方向上的错误建议：有些客户相信一项已不复存在的保护，另一些客户则放弃了一项仍然有效的保护。 银行家的保密义务比这部成文法更为古老。它源于委托法——该法要求受托人对委托人的事务保守秘密——也源于《瑞士民法典》对人格权的保护。违反保密义务会引发损害赔偿请求，并可成为终止合同的理由。 但它不会引发刑事责任。一名雇员若将信息出卖给外国当局或报社，所犯的只是民事过错，能否追诉则取决于是否能找到其他罪名。 《瑞士银行法》（BankA）第47条填补了这一空白。该条处罚任何以银行高管、雇员、代理人或清算人身份泄露受托秘密的人。它与民事义务有三点不同。 关于其立法缘由，历史学家至今仍有争议。1930年代初的银行危机、1932年巴塞尔商业银行（Basler Handelsbank）在巴黎的案件，以及外国当局在瑞士境内的间谍活动，都见于史料记载。战后流行的说法——即该法是为保护犹太人资产免遭纳粹没收而制定——经不起史料的检验。 这一秘密从来不是绝对的。在特定情形下，它会让步，而且一向如此。 转折点在成为多边问题之前，首先是美国方面和双边层面的。 2009年2月18日，UBS 向美国支付7.8亿美元并移交客户数据；后来共有4,450个账户被移交给美国税务机关。2010年，美国颁布 FATCA，要求外国金融机构申报美国人的账户，否则将被征收预扣税。2013年8月29日推出了瑞士银行计划，各机构可通过披露其跨境业务并缴纳罚款来规范自身状况。日内瓦的银行也支付了款项：Lombard Odier 于2015年支付9,980万美元，Pictet 于2021年支付1.229亿美元。 多边层面随后跟进。瑞士与 EU 于2015年5月27日签订的协定于2017年1月1日生效，首次交换于2018年进行。根据2025年9月26日的联邦法律，信息交换扩展至加密资产和数字资产，此类资产的服务提供商被纳入与银行相同的申报逻辑。 第47条继续适用。在实践中，它在与税务毫无关系的情形下依然重要： 已经消失的，是在自动信息交换框架内对伙伴国税务机关的效力，以及在瑞士账户中持有未申报资产而不为客户居住国当局所知的实际可能性。 在这一领域提供咨询时，最常见的失误并不是对第47条的错误表述，而是对与之并行运作的申报渠道保持沉默。如果告诉客户银行客户保密适用，却不告诉他账户余额和收益每年都会申报给其居住国当局，那么他得到的是一个真实的陈述和一个错误的印象。…

1760年至1789年间，日内瓦银行家搭建了一种投资结构，它满足现代证券化的全部要素：他们买入现金流，将其汇集成池，再把资产池分割为可交易的份额出售给投资者。这些现金流来自法国的终身年金，而年金的终止取决于儿童的死亡。这段历史值得研究，一方面是因为其中的每一种机制都在后世反复出现，另一方面是因为它所引出的伦理问题在当时就已有人提出。 十八世纪的法国王室依靠多种方式为自身融资：税收、以现金出售的官职、永久年金（rentes）以及终身年金。终身年金契合一个既想立即获得资金、又倾向于承担会自行消灭之债务的国家；它同样契合那些希望获得收入、又不愿承担可赎回贷款信用风险的投资者。 大约在1760年，王室改行统一利率，无论年金所依附的被保险人年龄如何，一律按同一利率支付。以七十岁老人的生命为基础的年金，与以七岁儿童的生命为基础的年金，利率完全相同。从王室的角度看，这是行政上的简化；而在能够计算预期寿命的投资者看来，这无异于一份长期有效的邀请。 日内瓦人做了计算。他们从健康长寿的家庭中挑选五至十岁的女孩，这些家庭往往就是认购者自己的家庭，其中包括 Jean-Louis Pictet 和 Philibert Cramer 的女儿。1774年以前，被指定人须年满七岁，以确保她们已度过天花致死的风险期；接种疫苗普及之后，最低年龄降至四岁。 挑选只是第一步。由于投资的价值取决于这些生命，必须对其进行持续监测。被指定人须每周到法国驻日内瓦代表处接受检查。候选名单由医生拟定，医生的报酬由合伙人支付，女孩们的医疗费用也由合伙人承担。她们的健康状况会刊登在日内瓦的报纸上。 单笔年金是一场赌博：一旦被指定人死亡，收入即告终止，本金随之损失。日内瓦人的办法是将约三十笔这样的年金组合成一个资产池，并把收入分割为可交易的份额。若有一名被指定人死亡，资产池损失三十分之一的收入；份额持有人会感受到收入减少，但其本金得以保全。 银行家 Jacob Bouthillier Beaumont 为1763年的年金发行设立了第一个辛迪加，并于1771年将其完善为 Syndicat des Trente…

日内瓦的银行业是由难民及其后代创立的。读一读那些最古老银行的家族姓氏，便能读到欧洲新教的历史：驱逐、定居、通讯网络、资本。本文循着这一顺序展开，并说明每一步如何造就了这一金融中心至今仍在出售的某种能力。 第一次移民潮发生在1550年之后，移民来自法国和意大利。来自卢卡的家族——Burlamaqui、Diodati、Micheli、Calandrini——跻身日内瓦贵族阶层。1549年至1587年间，这座城市接纳了约8,000名难民，其中约3,000人留了下来，而1550年全城人口约为13,150人。 第二次移民潮发生在1685年《南特敕令》被废除之后。法兰西王国约80万新教徒中，约有20万人离开。《枫丹白露敕令》禁止移居国外，并以划桨苦役威胁男子，以监禁和没收财产威胁女子；离开的人只能秘密出走，往往借助走私者，并把土地留在身后。不列颠诸岛和荷兰各省构成了时人所称的“避难大方舟”；瑞士各州接纳了来自法国南部的难民；另一些人则辗转到达黑森-卡塞尔、黑森-洪堡、利珀、普法尔茨、斯堪的纳维亚、北美殖民地、苏里南、好望角和俄国。 这种离散正是理解此后一切的关键。它在欧洲主要商业城市中造就了一个由亲属和同宗信徒组成的网络，他们因为有着相同的经历、承担着相同的风险而彼此信任。 通讯网络就是一家待成立的银行。只要在几座城市拥有可信赖的亲属，以下四项功能几乎会自然而然地产生。 十八世纪日内瓦的银行家四项功能兼而有之。Rilliet、Lullin和Pictet等家族在巴黎和伦敦立足，另一些家族则扎根于热那亚、阿姆斯特丹和里昂。 资本来自Fabrique——钟表与金银首饰制造业——以及贸易。宗教改革后的秩序禁止佩戴炫耀性的珠宝，这促使城中的金匠转向一种被视为实用的物品——钟表；移民工匠则带来了这门手艺。Fabrique以网络形式组织起来，由一名établisseur（总装商）协调数十家专业作坊并承担销售风险，这既带来了产量，也造就了一批熟悉成本核算、预融资和远方市场的企业家。 日内瓦地方狭小，可供投资的土地很少。因此，利润流向了海外。日内瓦市在其自述的城市历史中这样写道：十七世纪，这座城市成为欧洲最大的财富积累中心之一，并帮助资助了荷兰东印度公司和英格兰银行等机构；随后在十八世纪，钟表业和金银首饰业的收益又滋养了银行业务，使日内瓦成为欧洲大陆最早的金融中心之一。 主要流入政府债务：巴黎市政厅年金、王室贷款、英国公债、荷兰债券发行。这种偏好有三方面原因。法国借款的收益率颇具吸引力，因为王室以借款而非征税来满足其资金需求。其他选择乏善可陈：Fabrique承担着商业和监管风险，而领土也无地可投。此外，家族网络使他们得以进入巴黎、伦敦和阿姆斯特丹的承销团。 这一时期最著名的构造——将以若干精选年轻人的生命为标的的法国终身年金汇集起来、再分成可交易的份额出售——本站另有专文论述。它在此处的意义在于它所揭示的这一圈子的特点：一群银行家能够发现某一主权借款计划中的定价错误，围绕其构建法律和精算结构，监测其所依赖的那些生命，并将产品分销给全城的投资者。 避难运动还造就了第二条业务线，而它如今已成为这一中心的主业。一位在日内瓦定居的难民，可能在朗格多克拥有土地，在里昂拥有债权，在阿姆斯特丹的一家商号持有股份，在伦敦或柏林还有亲属。传承这样的遗产，会引发继承法、遗嘱效力、夫妻财产以及外国文书承认等方面的问题。没收出逃者财产的做法又增添了一重困难。 日内瓦的公证人、律师和银行家恰恰在这方面很早就形成了专长：允许远程行事的授权委托书、通过通讯代理人进行的出售和收款、关于居所和遗嘱起草的咨询，以及对多个国家规则和行政惯例的了解。换言之，早在这个术语出现之前两个世纪，跨境遗产规划就已是日内瓦的专长。 至今仍在当地留下印记的名字均出自这一圈子：Lombard Odier，其起源可追溯至1796年；Pictet，可追溯至1805年；Mirabaud，可追溯至1819年。两个世纪以来，它们都是合伙企业，合伙人以其私人财产承担无限责任。2014年1月1日，Lombard Odier和Pictet改制为股份公司——这一转折在这一金融中心的历史上，比许多法律条文都更具分量。 瑞士私人银行家协会目前有七家成员：Bordier & Cie、E. Gutzwiller &…

在金融史领域，很少有哪句话像这句一样被反复引用：加尔文允许收取利息，从而使资本主义成为可能。这句话前后两半都不准确。加尔文写了什么，日内瓦市议会颁布了什么，法院实际上做了什么，现代经济史又如何看待韦伯命题——这些都可以表述得更为精确，而对律师而言，精确的版本比口号更有用处。 教会法对利息的禁止以《路加福音》6:35以及亚里士多德关于金钱不能生育的论证为依据。它从来都不是对资本收益的全面禁止。中世纪的实践发展出一系列被允许的形式：census，即购买某项资产的年度收益；societas，即由出借人分担风险的合伙；damnum emergens和lucrum cessans，即对所受损失和所失利益的补偿；以及兑换合同，其收益体现为货币汇率差。 在日内瓦，宗教改革之前的情况就已与众不同。1387年的特许权明确允许以合理利率放贷取息。因此，这座城市并不需要宗教改革来使信贷合法化。 加尔文的立场见于他致友人克洛德·德·萨尚（Claude de Sachins）的一封信，以及散见于其注释和讲道中的若干段落。他否认圣经中的禁令具有普遍适用性：摩西律法的规定是为了保护以色列的穷人，并非适用于一切时代和一切地方的命令。决定这一问题的是公平，而非形式上的规则。 他随后附加了若干条件，而这些条件正是其立场的实质所在： 市议会将这一框架转化为以法令规定的最高利率——百分之五，后来有时为百分之六甚至更高。利率水平由当局确定，而非由当事人协商，以放贷为职业仍属禁止之列。加尔文还谴责那些对压迫保持沉默的人：在他的政治著作中，抵制君主的过度行为是行政官员的职责。 教义是一回事，执行是另一回事。近来的研究对1555年至1557年的宗教法庭和市议会记录进行了系统考察，其发现比教义本身更为耐人寻味。 高利贷诉讼确实被提起过。引人注目的是，这些诉讼往往指向两类人：女性和赌徒。女性在街坊邻里经营小规模信贷——显而易见、日常化，不使用书面文书，也无律师为其辩护。而大规模的商人信贷则通过汇票进行，由公证人记录在案，基本未受触及。 对此有几种可能的解释，而史料并未在其中作出取舍：小规模家庭信贷的可见性、当时社会对女性涉足金钱事务的偏见，以及女性在当局面前为自己辩护的能力较弱。这一模式所能确定的是，日内瓦的信贷制度执行得并不均衡，其严厉程度落在了市场中最无力承受的那一部分人身上。 执行这一制度的法律圈子本身就是移民的产物。热尔曼·科拉东（Germain Colladon）1508年生于贝里地区的拉沙特尔，1531年至1542年在布尔日任罗马法教授，1550年因遭受迫害离开布尔日来到日内瓦，同年获准成为居民，1555年成为市民。1553年审判塞尔维特时，他支持加尔文；1559年当选为六十人议会和二百人议会成员；他还是1568年各项法令的主要起草人——这些政治和民事法令治理日内瓦长达两个多世纪。仅民事法令中关于程序的部分就有三十二编。 1572年圣巴托洛缪大屠杀之后，弗朗索瓦·奥特曼（François Hotman）加入了这一圈子，成为日内瓦的罗马法教授，并于1573年在当地出版了Franco-Gallia。 1904年和1905年，马克斯·韦伯在Archiv für Sozialwissenschaft…

想要理解日内瓦为何会有银行，就必须从集市说起。集市比宗教改革更早，比共和国更早，也比城中任何一家银行都更早。集市的运作机制解释了这座城市所掌握的技能，而集市的终结则解释了日内瓦为何不得不转变为另一种城市。 日内瓦有关集市的记载始于1187年。到十四世纪时，每年举办四次：主显节、复活节、8月1日的圣彼得锁链节以及诸圣节。会期起初为七天，后来为十天，最终达到十五天。商人们来自萨伏依、沃地区、瓦莱、皮埃蒙特、瑞士各州、勃艮第、多菲内和普罗旺斯，其中包括同样常赴索恩河畔沙隆集市的弗里堡呢绒商。十五世纪时，往往兼营银行业的意大利商人占据主导地位。 这座城市位于两条商路的交汇处。较古老的一条从香槟集市通往热那亚；较新的一条连接加泰罗尼亚与西里西亚。出生时名为日内瓦的罗伯特的教皇克莱门特七世约在1390年扶持这些集市，集市的兴盛即始于这一时期。 这类中世纪集市分阶段进行，而这些阶段之所以重要，是因为它们表明了东道城市必须提供哪些技能。 首先是montre，即展示：货物被拆包陈列，价格形成，交易达成。随后是交货和订立合同，在这一阶段公证人不可或缺，因为由公证人起草的合同具有在其他地方同样获得承认的证明力。接下来是付款——正是付款这一阶段使日内瓦成为金融中心。 集市期间产生的债权相互抵销，只有差额以铸币结算。在两次集市之间承载差额的工具是汇票。佛罗伦萨的一名商人向一家佛罗伦萨商号付款；该商号向其日内瓦分支机构开出汇票；收款人在日内瓦以另一种货币收款。资金划转、货币兑换和期内信贷集于一纸，交易的收益则体现为汇率差。形式上并未收取利息，这满足了教会法学者的要求；从经济上看，这一差价就是时间与风险的价格。 1387年，主教阿德马尔·法布里（Adhémar Fabri）将市民世代相传的各项自由以书面形式记录下来。这份特许状规范了三个领域：司法程序、经济以及政治权力的分配。 就经济史而言，具有决定意义的条款是允许以合理利率放贷取息。在西欧其他地方，教会禁令迫使商人绕道而行——虚假买卖、汇率差价、赊购——每一种做法都增加了成本和法律风险。在日内瓦，这种绕道则毫无必要。 程序同样重要。诉讼以口头、简易的方式用法语进行，避免了罗马法的形式主义；市民与官员一同参与审判。对于几天之内就要离开的商人来说，一个裁判迅速的法院比一个裁判精致的法院更有价值。 中世纪这座城市的司法管辖权一分为三。主教作为日内瓦的君主，直接或通过代理人执掌司法。vidomne（主教的司法官）审理民事案件和轻微罪行；自1290年起，民事管辖权由萨伏依伯爵作为封地持有。市民的执政官（syndics）则处理较轻的刑事案件。 正是这种三分格局，使日内瓦集市从未发展出意大利领事模式那样的自治商事法庭。它也解释了此后一个半世纪贯穿始终的摩擦，直到1536年的宗教改革终结了主教的世俗权力，萨伏依的vidomne也随之消失。 法律史学界长期谈论一种lex mercatoria（商人法）：一种以惯例为基础、由专门法庭适用的跨国商人法。近来的研究已对这一图景作出了相当大的修正。最有力的批评认为，由商人在没有国家干预的情况下创造出的统一、普遍的商人法是一种现代建构：商事法庭即便存在，也是地方性的，并受领地当局控制；商人们自己往往更倾向于地方法院；佛兰德城镇的行会章程要求成员将争议提交选举产生的行会首领处理；合同也经常援引订约地的法律。 真正存在的，是一套共同的实践——涉及汇票、商事合伙、簿记和付款期限——它使不同统治者的臣民之间的交易得以进行。日内瓦从这套共同实践中获益，而无需一套独立的法律秩序。 集市上的意大利商号还拥有另一项优势：它们能够对自己的经营作出核算。复式记账法于十四、十五世纪在意大利商业城市发展起来，每笔交易记录两次，一次记入某一账户的借方，一次记入另一账户的贷方，因此总额始终平衡。卢卡·帕乔利（Luca Pacioli）在1494年于威尼斯印行的一部论著中对其作了系统阐述。 对于在多个城市设有分支机构的商号而言，这一点具有决定性意义。它使商号能够确定每个分支机构的状况，在远处控制代理人，并将利润与现金区分开来。与这些商号打交道的日内瓦商人从它们那里学会了这种方法。 1462年，路易十一禁止法国商人前往日内瓦集市，也禁止外国商人为此目的穿越法兰西王国。1463年3月8日，他以特许状授予里昂四个会期各十五天的集市，置于王室保护之下，并免除droit d'aubaine（外侨遗产没收权），其日期刻意与日内瓦集市冲突：主显节、复活节后第一个主日（Quasimodo主日）、8月4日和诸圣节。…

日内瓦市区人口约20万，全州人口略超过50万。就人口而言，它只是一座中等城市，比布里斯托尔或博洛尼亚还小；但就其管理的资产、在此交易的大宗商品规模以及驻在此地的国际组织数量而言，它是世界经济的一个中心。本文说明这些要素如何汇聚于同一地点、是什么将它们维系在一起，以及这一结构的薄弱之处在哪里。 金融中心从来不是靠一纸决定建立起来的。各国政府都曾尝试过：专门规划的城区、税收优惠期、招商推广机构。这些举措能够产出的是办公空间，却无法产出日内瓦所拥有的东西——八个世纪层层累积的实践，每一层较新的积淀都建立在较旧的积淀之上。 对于评估这一中心能否长久存续的人而言，这一点十分重要。各个层次可能受到侵蚀，单独某一层也可能消失——日内瓦在十五世纪失去了集市，在二十世纪失去了证券交易所的功能——但整体的沉积无法在一个经济周期内复制。竞争对手可以购置楼宇、降低税负，却买不来公证传统、仲裁律师群体或四百年的家族银行业。 从十三世纪到十五世纪，日内瓦是欧洲重要的集市城镇之一。有关集市的记载始于1187年，到十四世纪时每年举办四次：主显节、复活节、8月1日的圣彼得锁链节以及诸圣节，每次会期起初为七天，后来为十天，最终达到十五天。商人们来自意大利、萨伏依、勃艮第、多菲内、普罗旺斯以及瑞士联邦。 这些集市有两个特点，塑造了此后的一切。其一是对信贷的法律处理。1387年，主教阿德马尔·法布里（Adhémar Fabri）将市民的各项自由以书面形式记录下来，这些特许权明确允许以合理利率放贷取息——在教会禁令普遍适用的当时，这在西欧显得格外宽松。其二是结算功能。主导当地市场的意大利商号使用汇票，这一纸单据集资金划转、货币兑换和期内信贷于一身。日内瓦由此成为意大利与欧洲西北部之间最重要的汇票清算地之一。 集市因政治原因而终结。1462年，路易十一禁止法国商人前往日内瓦赶集，并于1463年3月8日以特许状授予里昂四个会期各十五天、日期与日内瓦相同的集市。美第奇家族于1465年前将其主要分支机构迁往里昂，佛罗伦萨的其他商号随后跟进。日内瓦只剩下约5,000名居民、一个通讯代理人网络、公证专业知识和资本——却不再有货物流通。 1536年，日内瓦接受宗教改革，成为一个独立的共和国。通行的说法——加尔文允许收取利息，从而促成了资本主义——前后两半都不准确。加尔文否认圣经中的禁令具有普遍适用性，但同时为收取利息的正当性设定了条件：不得向为求生计而借贷的穷人收息，不得超过当局规定的利率，不得使债务人境况变坏，也不得以放贷为业。市议会将此转化为以法令规定的最高利率。 宗教改革真正带来的是人。1549年至1587年间，这座城市接纳了约8,000名难民，其中约3,000人永久定居，而1550年全城人口约为13,150人。印刷商、丝织工、钟表匠、法律人士和商人纷至沓来，带来了技艺，更重要的是带来了他们在里昂、安特卫普、法兰克福和伦敦的亲属与通讯代理人。这样的难民网络就是一家待成立的银行：彼此跨境互信的人能够比市场更快地结算款项、开立汇票和传递信息。 从避难的胡格诺派家族中成长起来的，便是历史学家所称的Banque protestante（新教银行）。十八世纪，日内瓦的银行家为法国王室、英国公债和荷兰债券发行提供融资，并发展出今天所称的投资组合构建和结构性产品等技术。其中最著名的一项，是将以若干精选儿童的生命为标的的法国终身年金汇集起来，再分成可交易的份额出售——除了名称之外，这在各方面都是一种证券化。 资本来自Fabrique——钟表与金银首饰制造业——以及贸易。资本之所以流向海外，是因为日内瓦地方狭小，可供投资的土地很少。至今仍活跃于当地的最古老的银行均创立于这一时期：Lombard Odier成立于1796年，Pictet成立于1805年，Mirabaud成立于1819年。 十九世纪增添了各类机构：1816年的储蓄银行（Caisse d'Épargne）、1848年的日内瓦银行（Banque de Genève），以及1850年成立的证券交易所——瑞士第一家证券交易所。二十世纪则增添了至今仍界定这一中心的专业领域——私人财富管理，以及在三代人的时间里界定其声誉的法律条文——1934年《银行法》第47条。 大宗商品贸易于1945年后来到日内瓦，最先是谷物——Cargill于1956年通过其子公司Tradax在日内瓦落户——随后是二十世纪七十年代的石油，再后来是金属。就经济体量而言，它如今是最大的一层。 联邦统计局于2025年11月首次公布了该行业的货币价值数据。据其统计，2024年该行业增加值约为192亿瑞士法郎，占瑞士全部增加值的2.3%，其中日内瓦占58.4%，楚格占27%，沃州占6.5%，提契诺州占3.6%，苏黎世占2.3%。按商品类别划分，燃料占41.5%，矿产和金属占33%，谷物、烟草、种子和饲料占6.4%，化工产品占5.2%。 对这些数字可以有两种解读，而且两种都是正确的。整合是真实存在的：十年间三分之一的银行已经消失。业务也在增长：管理资产规模在2025年创下历史新高。发生变化的是利润率。资产增加而利润率收窄，迫使机构就规模作出抉择，而这些抉择对中型银行的冲击最为沉重：2025年中型银行的利润下降了约46%，而大型银行下降6%，小型银行下降5%。…