苏黎世、巴塞尔与日内瓦：各州交易所之间的竞争
一个拥有多家交易所的国家
1914年以前，瑞士没有全国性的交易所。较大的商业州各有自己的市场，受本州法律管辖，服务于本地的银行和投资者群体。《瑞士历史辞典》列出了各交易所创立的先后顺序：证券交易于1850年前后在日内瓦起步，至1856年已有一家获认可的交易所；巴塞尔于1876年、苏黎世于1884年、洛桑于1873年、伯尔尼于1885年、纳沙泰尔于1905年、圣加仑于1933年相继跟进。较小的交易所专门从事地区性证券的交易。1其他资料给出的年份略有不同，例如巴塞尔为1866年、苏黎世为1873年、伯尔尼为1884年。2这些差异源于前文就苏黎世所描述的同样层层叠加的过程：协会、行情表、建筑和法律，每一项都可以标志一个可能的起点。
瑞士市场的分散有多方面原因。1848年的联邦国家建立了统一的货币和统一的关税区，却将营业和市场的监管留给了各州。大银行本身在1900年以前也是地区性的，扎根于苏黎世、巴塞尔、日内瓦、伯尔尼或圣加仑。投资者主要购买他们所熟悉的发行人的证券，而这些发行人通常来自本地区。因此，各交易所充当了地区性资本市场，各有特色，彼此之间的竞争主要集中在全国性发行证券的上市和交易上：联邦债券、大型铁路公司和银行的股票，以及外国证券。
苏黎世的崛起
在本章所涵盖的时期内，苏黎世超越了历史更久的竞争对手。有几个因素对它有利。第一是大银行在该市的集中。继瑞士信贷银行（Kreditanstalt）之后，联邦银行（Eidgenössische Bank）于1892年、瑞士银行公司（Schweizerischer Bankverein）在1895年合并后的苏黎世业务，以及日益扩大的温特图尔银行（Bank in Winterthur）的苏黎世业务相继加入；温特图尔银行于1912年成为瑞士银行集团（Schweizerische Bankgesellschaft）的一部分。第二个因素是苏黎世经济的规模：1893年并入郊区后，苏黎世经济迅速增长，这一步使苏黎世成为瑞士最大的城市。3第三是保险公司和金融公司在苏黎世的集中，它们既是发行人，也是投资者。第四是该州的监管模式：它赋予市场官方地位而不将其收归国有，从而保留了会员组织的灵活性。
Guex将真正意义上的瑞士金融中心的出现定在1890年代。他将此前发展缓慢归因于陈旧的货币制度和州立银行的根深蒂固。41907年瑞士国家银行的成立取代了众多发钞银行，加速了银行业的集中，也加强了日益以苏黎世为中心的大银行的地位。国家银行本身将在F部分讨论。对交易所而言，它的成立意味着统一的货币，以及影响全国债券价格的中央银行贴现率。各地区市场之间的差异随之缩小，这反过来又有利于流动性最强的市场。
巴塞尔与日内瓦
巴塞尔以最激进的方案应对1890年代的问题。其1897年4月8日的法律将交易所完全收归国有，禁止与之竞争的私人协会，并将交易置于一个国家交易所委员会之下。5巴塞尔始终是一个拥有强大交易所的重要银行中心。1912年创立瑞士银行家协会的倡议来自巴塞尔的银行家，他们将协会总部留在了本市。6然而，在全国性证券交易的竞争中，苏黎世在1900年后的数十年里逐渐领先。7
日内瓦保持了其作为独立证券经纪人（agents de change）市场的独特性格，与巴黎及本市的私人银行联系紧密。本书配套的日内瓦卷详细叙述了日内瓦交易所（Bourse de Genève）的历史。根据Oosterlinck和Pirotte的研究，其两次世界大战之间的历史显示，日内瓦的独立经纪人在捍卫自己的市场，抵御拥有资本和客户基础、能够将交易转移至苏黎世和巴塞尔的瑞士德语区银行。8这场冲突的根源早在1914年以前就已埋下：当时苏黎世交易所成为银行的市场，而日内瓦交易所仍是经纪人的市场。英文维基百科关于日内瓦交易所的条目指出，其竞争优势在于允许公众进入，这使其有别于后来的巴塞尔和苏黎世交易所。9
注释
- 《瑞士历史辞典》（HLS），Meyerhans，“Börsen”，http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D13741.php。↩
- “Swiss Equity Markets”，Springer（2023年），https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_9，该文给出的年份为：巴塞尔（1866年）、洛桑和苏黎世（1873年）、伯尔尼（1884年）、圣加仑（1887年）和纳沙泰尔（1905年）。瑞士金融博物馆给出的伯尔尼年份也是1884年。↩
- HLS，Behrens，“Zürich (Gemeinde)”，http://www.hls-dhs-dss.ch/textes/d/D171.php。↩
- HLS，Guex，“Finanzplatz”，https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D45549.php。↩
- Bauer，Die Basler Börse 1876–1976，https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-0348-6298-1_5。↩
- HLS，Youssef Cassis，“Schweizerische Bankiervereinigung (SBVg)”，2002年12月19日版本，https://hls-dhs-dss.ch/textes/d/D16469.php。↩
- 关于1914年以前苏黎世在瑞士各交易所中相对地位的评估。苏黎世后来的主导地位——它因此于1993年成为统一的瑞士交易所的所在地——有充分的文献记载。↩
- Oosterlinck and Pirotte，“Stock exchange competition: the case of Geneva during the interwar period”，Financial History Review 25（2018年），摘要，https://www.cambridge.org/core/journals/financial-history-review/article/stock-exchange-competition-the-case-of-geneva-during-the-interwar-period/79BA46400B6B70947B0F9942754E51A3/core-reader。↩
- “Geneva Stock Exchange”，维基百科（英文），https://en.wikipedia.org/wiki/Geneva_Stock_Exchange。↩
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