交易圈与交易所的运作
围绕交易圈的交易
从十九世纪末到1996年，苏黎世证券交易所采用的方式是交易圈（Ring）。交易员们站在大厅中一道圆形栏杆周围，依次就每一种证券高声报出买价和卖价。交易以口头方式达成，并由书记员记录。这一技术源自巴黎，在那里，证券经纪人（agents de change）的交易栏（corbeille）长期以来一直是交易所的中心；它经由日内瓦传入瑞士，瑞士金融博物馆（Swiss Finance Museum）称日内瓦是1850年首家引入交易圈交易的瑞士交易所。1在苏黎世，交易圈与交易所的联系如此紧密，以至于瑞士国家博物馆（Swiss National Museum）在一篇关于投机史的文章中，将苏黎世交易圈交易作为瑞士直至1996年开展证券交易业务的形式加以图示。2
交易圈交易适合规模不大的市场：数量有限的会员在每日短暂的交易时段内买卖数量有限的证券。每种证券按顺序被唱名，随后希望交易该证券的会员以公开喊价的方式表达意向。交易达成的价格立即为在场所有人所知，随后被载入官方行情表。因此，交易圈内部的透明度很高，而准入则仅限于会员及其持牌代表。封闭的参与者圈子与公开的价格形成相结合，是传统交易所的核心。这也解释了为何1883年法律所引入的中介许可制度是监管的核心工具：谁控制了进入交易圈的通道，谁就控制了交易圈所产生价格的公正性。
1914年以前苏黎世交易圈的实际组织，包括证券唱名的顺序、交易时段的长短以及记录价格的官员的职能，在百年史中关于交易所技术与人员的一章中有所描述。3可以确定的是，交易圈在一个多世纪里始终是苏黎世交易的核心。1996年8月15日债券交易圈关闭时，瑞士金融博物馆称之为瑞士140年交易圈交易的终结，这一时期自日内瓦采用该方式时起算。4
官方行情表
交易所的第二根支柱是行情表。价格只有为人所知才有用，只有由市场公认为中立的人记录下来才可信。自1850年代创立之初，苏黎世交易所协会（Börsenverein）便发布行情表（Kursblatt），百年史以单独一章追溯了其至1870年的发展。百年史还设有一章讨论“Vorboten der Börse in der Presse”，即报刊中交易所的先声。
在州立法之下，行情表获得了公共意义。苏黎世1912年的《证券法》（Wertpapiergesetz）后来规定，州为交易所提供场所的义务以发布官方行情表为条件，州则以此换取交易所交易的收费。5官方行情表的意义远远超出交易圈。银行用它为作为担保物质押的证券估值；法院和监护机构用它为遗产和被监护人的资产估值；税务机关依据它评定财富；受托人和基金会则用它核算其投资。通过赋予行情表以官方地位，州将交易圈中形成的价格转化为一项公共事实，私人和公共决策均可以此为依据。
交易所的日常
1914年以前，苏黎世交易所的主要参与者是依州法获得许可的经纪人和代理人、银行的代表，以及通过报纸关注行情并向其银行下达指令的投资公众。证券品种有限，每种证券的交易笔数以后来的标准衡量也很少。尽管如此，交易所仍是苏黎世金融界每天聚会、交流信息并形成对公司和经济前景判断的场所。
交易所的这一社会功能很容易被低估。苏黎世交易所在同一大厅、同一时刻，汇聚了旧商人家族的私人银行家、信贷银行（Kreditanstalt）及其他商业银行的经理、独立经纪人以及外国机构的代表。这些参与者之间的个人信任，是一个以口头方式达成价值数千法郎交易的市场的基础。在交易圈中建立的声誉延伸到其他业务形式，例如银团、承销和咨询委托。苏黎世金融中心的非正式网络至今在证券配售和董事会成员任命中仍发挥着相当大的作用，其根源之一便在于交易所的日常聚会。
注释
- Swiss Finance Museum，“The history of trading”，https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html。 ↩
- Swiss National Museum，博客，“The dream of a quick profit”，2022年，https://blog.nationalmuseum.ch/en/2022/12/the-dream-of-a-quick-profit/。 ↩
- Schmid和Meier，Die Geschichte der Zürcher Börse，目录（“Technik und Menschen an der Börse”一章），https://urn.ub.unibe.ch/urn:ch:slsp:zbz:991132393929705501:ihv:pdf。 ↩
- Swiss Finance Museum，“The history of trading”，https://www.finanzmuseum.ch/en/home/visit/guided-tours/history-of-trading.html。该博物馆指出，交易圈交易所关闭前仍有350名交易员在其中工作，首位女性交易员于1988年入职。 ↩
- “Neue Börse (Zürich)”，Wikipedia（德文），https://de.wikipedia.org/wiki/Neue_B%C3%B6rse_(Z%C3%BCrich)。据该条目，1912年《证券法》要求州在发布官方行情表期间为交易所提供场所，并以交易所交易的收费作为对州的回报。 ↩
仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。