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漫长的衰落

一家战略频繁更迭的银行

步入二十一世纪的 Credit Suisse，是1977年 Chiasso 丑闻之后逐步成形的一种雄心的产物。据《Historisches Lexikon der Schweiz》记载，Chiasso 分行约14亿瑞士法郎的损失标志着一个战略转折点，此后瑞士信贷银行（Kreditanstalt）转向国际金融服务。该行于1989年成为 CS Holding 的子公司，并于1997年并入 Credit Suisse Group；截至2000年底，该集团在全球雇用约8万人，其中约2.8万人在瑞士。1在 Rainer E. Gut 的领导下，该行将其与 First Boston 的合作关系发展为在华尔街的全面布局。由此形成的投资银行为 Credit Suisse 带来了全球知名度和周期性的高利润，同时也使其承受了苏黎世总部从未完全掌控的风险。2

与 UBS 不同，Credit Suisse 在2008年金融危机中未获国家援助而渡过难关。它从海湾地区及其他地方的私人投资者处筹集了资本，在此后数年间，其管理层得以将本行塑造为苏黎世两家机构中较强的一家。这一声誉后来却成了负担。由于该行避开了迫使 UBS 在2009年后大幅缩减投资银行业务的冲击，一家拥有强大财富管理业务的瑞士全能银行与一项波动剧烈的交易和咨询业务之间的张力又延续了十年。历任首席执行官都试图化解这一张力，每人都提出了新的计划。Brady Dougan 于2007年至2015年领导该行，Tidjane Thiam 于2015年至2020年，Thomas Gottstein 于2020年至2022年，此后 Ulrich Körner 于2022年夏季接任。3瑞士金融市场监管局（FINMA）后来将无法始终如一地执行这些战略认定为该行崩溃的三大根本原因中的第一个，另外两个是反复发生的丑闻以及风险管理上的缺陷。4

战略上的不稳定还有一个长期不为公众所知的财务层面。2017年，FINMA 给予母行 Credit Suisse AG 一项所谓的“监管过滤器”，放宽了其对外国子公司参股的资本处理。议会调查委员会后来估计，其效果在最初约为80亿瑞士法郎，至2019年底为153亿瑞士法郎。委员会认为，该过滤器使母行无需真正增强资本即可满足最低资本比率要求，并掩盖了该实体的实际状况。5这一过滤器对后续事态至关重要，因为它解释了为何一家合并资本比率看似宽裕的银行，一旦投资者和分析师开始审视其母行实体，就会如此迅速地失去市场信任。

丑闻

Credit Suisse 在其最后十年的公众形象，是由一连串丑闻塑造的；其中每一桩都足以损害一家普通银行，而累积起来便危及其生存。第一桩丑闻的起源可追溯至2013年。当时，Credit Suisse 的伦敦分支机构为国有企业 ProIndicus 和 EMATUM 安排了由莫桑比克共和国担保的贷款，其官方用途为海上安全和一支金枪鱼捕捞船队。FINMA 认定，这两笔贷款合计约10亿美元，相当于莫桑比克国内生产总值的近百分之六。集团允许子公司在缺乏集团层面充分监督的情况下批准这些贷款，只关注财务风险，而忽视了在一个易受腐败影响的国家中的声誉风险。FINMA 还认定，一笔支付给莫桑比克国家一名顾问的800万美元可疑款项，直到2019年美国提起公诉之后，才依据《反洗钱法》（AMLA）进行报告，且该行严重违反了其组织和报告义务。同日，Credit Suisse 同意向美国和英国当局支付近4.75亿美元。据美国证券交易委员会（SEC）称，发行文件隐瞒了其中的腐败行为，并虚假陈述募集资金将用于发展莫桑比克金枪鱼捕捞业，而部分资金实际上被用于向前 Credit Suisse 银行家支付回扣以及向官员行贿。6这一事件后来被称为“金枪鱼债券”案，并加深了外界的怀疑：该行的内控止步于其最赚钱的业务部门门口。

第二桩丑闻则发生在家门口。2019年9月，有消息披露，Credit Suisse 在其国际财富管理业务前负责人 Iqbal Khan 宣布跳槽至 UBS 后，曾安排私家侦探对其进行跟踪。首席运营官 Pierre-Olivier Bouée 被解职，2020年2月，首席执行官 Tidjane Thiam 被迫离职。FINMA 的调查发现，2016年至2019年间共计划了七次监视，其中大部分已付诸实施。监视决定系以非正式方式作出，且缺乏可理解的理由；沟通经由未经授权的渠道进行；发票被篡改以掩盖费用；执行委员会多名成员知悉个别案件。监管机构称，部分经营管理层存在不当的企业文化。7对于一家以审慎和信任为业务根基的银行而言，侦探在苏黎世街头追踪一名前高管的画面，比任何监管认定中的细节都更具破坏力。

2021年接连发生的两笔损失，暴露出投资银行和资产管理两方面风险管理的薄弱。2021年3月初，Credit Suisse 突然关闭了与金融家 Lex Greensill 相关的四只供应链金融基金，客户在这些基金中投资了约100亿美元。FINMA 后来认定，纳入基金的应收账款系由 Greensill 本身挑选，该行在未经充分核实的情况下依赖了 Greensill 安排的保险，并且该行向 FINMA 提供了部分虚假和过于乐观的信息。FINMA 的结论是，Credit Suisse 严重违反了其监管义务。在其下令采取的措施中，包括由执行委员会定期审查约500个重要业务关系的交易对手风险，并为约600名高级管理人员记录其职责。8在关闭 Greensill 基金仅数周之后，家族办公室 Archegos Capital Management 的崩溃又给该行造成了超过50亿美元的损失。在2021年3月的峰值时，对 Archegos 的风险敞口达到240亿美元，是第二大对冲基金客户头寸的四倍，超过 Credit Suisse Group AG 股本的一半。执行委员会中没有任何成员被告知这一风险，超限情况被容忍长达数月，而在崩溃前两周，该行还向 Archegos 支付了24亿美元的变动保证金。9

第四桩丑闻涉及洗钱，并导致针对该行本身的刑事判决。2022年6月27日，位于 Bellinzona 的联邦刑事法院判定 Credit Suisse 未能采取必要的组织措施，以防止一个保加利亚可卡因贩运组织在2007年和2008年清洗犯罪所得。一名前雇员被判定帮助该组织转移逾1900万瑞士法郎，该行被处以200万瑞士法郎罚款。这是瑞士大型银行首次在瑞士刑事法院因此类罪行被定罪。10该案此后的进展表明，Credit Suisse 的法律后续影响持续了多久。该前雇员于2023年4月去世；在上诉审中首次宣告无罪并经联邦最高法院发回之后，联邦刑事法院上诉庭于2026年3月3日宣告作为法律继承人的 UBS 无罪。法院的理由是，若不侵犯已故雇员的无罪推定，就无法公正评估公司的责任；该判决尚未生效。11然而在公众心目中，2022年的定罪始终与 Credit Suisse 联系在一起。

动荡中的公司治理与2022年10月计划

董事会对这些丑闻的回应是频繁更换高层人员，而这本身也成了不稳定的根源。前 Lloyds Banking Group 负责人 António Horta-Osório 于2021年4月底出任董事长，肩负在 Greensill 和 Archegos 事件后改革该行风险文化的使命。仅仅九个月后，即2022年1月17日，他在一项关于违反新冠肺炎隔离规定的内部调查之后辞职，由前 UBS 高管、于2021年10月加入董事会的 Axel Lehmann 接任。2022年7月，在该行公布第二季度净亏损16亿瑞士法郎之际，首席执行官 Thomas Gottstein 因个人及健康原因卸任。曾在 UBS 任职的 Ulrich Körner 接替其职务，并受命开展新一轮战略审查。12

在这次审查进行的数月间，Credit Suisse 失去了对公众舆论的掌控。2022年10月初，有关该行偿付能力的传闻在社交媒体上传播，同时其信用违约互换的价格升至显示严重困境的水平。13客户用资金作出了反应。根据该行自己的数据，2022年第四季度客户存款减少了1380亿瑞士法郎，该季度净资产流出中约三分之二仅发生在10月。集团报告称，其始终符合流动性要求。流出在该季度后期稳定在低得多的水平，但截至年底尚未逆转。142022年全年，该行公布净亏损73亿瑞士法郎，净资产流出1232亿瑞士法郎，其中1105亿瑞士法郎发生在第四季度。15

正是在这场挤兑之中，董事会于2022年10月27日提出了其计划。董事长 Lehmann 称之为打造一家更强大、更高效银行的“激进战略”，Körner 则称这一天为“历史性时刻”。投资银行将进行彻底重组，到2025年将其风险加权资产削减约百分之四十。其资本市场和咨询业务将以旧名 CS First Boston 分拆为一家独立公司，由 Michael Klein 担任候任首席执行官。证券化产品业务将出售给由 Apollo Global Management 牵头的投资者集团，成本基础将削减25亿瑞士法郎，员工人数将于2025年底前从约5.2万人减至约4.3万人。为给重组提供资金，Credit Suisse 宣布增资约40亿瑞士法郎。Saudi National Bank 承诺投资最多15亿瑞士法郎，以取得最多9.9%的股份。16增资分两批完成：11月25日向合格投资者配售新股，募集17.6亿瑞士法郎；2022年12月9日进行配股，募集22.5亿瑞士法郎。交易完成后，Saudi National Bank 成为 Credit Suisse 的最大股东，Qatar Investment Authority 为第二大股东。17

这一计划未能阻止信任的流失。投资者所怀疑的，是 Credit Suisse 能否熬过计划本身所预见的数年重组亏损。2023年2月公布年度业绩时，该行警告本年度将再度出现重大亏损。议会调查委员会后来将这场危机划分为四个阶段，并将急性阶段的开始定于2022年10月，即大规模流动性流出开始之时。委员会还认定，2022年秋季联邦委员会仅以口头和概括的形式获悉相关情况，没有书面文件，直至2023年2月1日才提交了一份关于各种情景的讨论文件。财政部长 Ueli Maurer 于2022年底卸任，其继任者 Karin Keller-Sutter 仅获得口头简报，简报称该行状况稳定。用委员会的话说，财政部内部关于 Credit Suisse 卷宗的交接“进行得并不理想”。18

在幕后，各主管机关已开始为该行倒闭做准备。FINMA、瑞士国家银行（SNB）和联邦财政部研究了多种情景，从依据“大而不能倒”制度进行重组，到由国家暂时持有该行，再到由另一家机构收购。委员会后来报告称，截至2023年3月18日和19日的周末，仍有多个方案处于准备之中，包括对该行进行处置、由国家暂时持有以及与 UBS 合并。19这些计划的存在并未使抉择变得容易。一旦危机进入急性阶段，每个方案都蕴含着各主管机关须在数日内权衡的风险。

注释

  1. Historisches Lexikon der Schweiz（HLS），Jan-Henning Baumann，“Schweizerische Kreditanstalt (SKA)”，2012年11月27日版本，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/041821/2012-11-27/。 ↩
  2. Froelicher，“The turbulent history of Credit Suisse”（前引），该文描述了该行在 Rainer E. Gut 领导下通过与 First Boston 的合作，转向国际扩张和华尔街投资银行业务的过程。 ↩
  3. Wikipedia，“Brady Dougan”，https://en.wikipedia.org/wiki/Brady_Dougan（2007年至2015年6月任首席执行官，据2015年3月10日宣布，由 Tidjane Thiam 接任）；Wikipedia，“Ulrich Körner”，https://en.wikipedia.org/wiki/Ulrich_K%C3%B6rner（2022年7月接替 Thomas Gottstein 出任首席执行官）。Thiam 和 Gottstein 离职的日期在以下注释中予以核实。 ↩
  4. FINMA，“FINMA publishes report on lessons learned from the CS crisis”，2023年12月19日新闻稿，https://www.finma.ch/en/news/2023/12/20231219-mm-cs-bericht/。该报告将未能落实战略调整、反复发生的丑闻以及风险管理和风险文化方面的缺陷列为核心原因。 ↩
  5. 议会调查委员会（Parlamentarische Untersuchungskommission，PUK），“Geschäftsführung der Behörden im Kontext der Notfusion der Credit Suisse”，2024年12月17日报告，摘要（节选），https://www.parlament.ch/centers/documents/de/Auszug%20Bericht%20PUK%2019.12.2024%20Zusammenfassung%20D.pdf。委员会认为该过滤器是对法律依据的扩张性解释，且不合时宜。 ↩
  6. FINMA，“FINMA concludes proceedings against Credit Suisse”，2021年10月19日新闻稿，https://www.finma.ch/en/news/2021/10/20211019-mm-cs-mosambik/。FINMA 下令对风险管理的改进进行独立审查，并就今后向财务薄弱或易受腐败影响的国家提供的贷款规定了临时透明度义务；美国证券交易委员会（SEC），“Credit Suisse to Pay Nearly $475 Million to U.S. and U.K. Authorities to Resolve Charges in Connection with Mozambican Bond Offerings”，2021年10月19日第2021-213号新闻稿，https://www.sec.gov/newsroom/press-releases/2021-213。该新闻稿提及两次债券发行和一笔银团贷款，合计募集逾10亿美元。 ↩
  7. finews.com，“Credit Suisse Faces Regulatory Slap Over Spygate”，https://www.finews.com/news/english-news/42746-credit-suisse-spy-finma-enforcement-iqbal-khan-tidjane-thiam-pierre-olivier-bouee-surveillance-urs-rohner。该文报道，监视行动通过即时通讯应用 Threema 进行协调，FINMA 于2020年9月启动了执法程序；FINMA，关于 Credit Suisse 监视活动的新闻稿，2021年10月19日，https://www.finma.ch/en/news/2021/10/20211019---mm---obs/。FINMA 发出两份书面谴责，并对另外三人启动了执法程序。 ↩
  8. FINMA，“FINMA concludes ‘Greensill’ proceedings against Credit Suisse”，2023年2月28日新闻稿，https://www.finma.ch/en/news/2023/02/20230228-mm-greensill/。FINMA 还对前管理人员启动了四项执法程序。 ↩
  9. FINMA，“FINMA concludes ‘Archegos’ proceedings against Credit Suisse”，2023年7月24日新闻稿，https://www.finma.ch/en/news/2023/07/20230724-mm-archegos/。同日，美国联邦储备委员会（Federal Reserve）处以2.685亿美元罚款，英国审慎监管局（Prudential Regulation Authority）处以8700万英镑罚款。 ↩
  10. swissinfo.ch，“Credit Suisse convicted for money laundering offences”，2022年6月27日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/credit-suisse-convicted-for-money-laundering-offences/47707022。检方曾要求处以500万瑞士法郎罚款。 ↩
  11. 联邦刑事法院（Bundesstrafgericht）上诉庭，关于2026年3月3日 CA.2025.17 号判决的2026年3月4日新闻稿，https://www.bstger.ch/de/media/comunicati-stampa/2026/2026-03-04/1543.html。法院维持了对该保加利亚组织两名共同被告的定罪，部分减轻了刑罚。 ↩
  12. Euronews，“António Horta-Osório: Credit Suisse chairman resigns after allegedly breaching COVID restrictions”，2022年1月17日，https://www.euronews.com/2022/01/17/antonio-horta-osorio-credit-suisse-chairman-resigns-after-allegedly-breaching-covid-restri。Horta-Osório 表示，“我的若干个人行为给银行带来了困难”；Associated Press，“Credit Suisse CEO resigns as bank posts 2Q loss”，The Boston Globe，2022年7月27日，https://www.bostonglobe.com/2022/07/27/business/credit-suisse-ceo-resigns-bank-posts-2q-loss/。收入下降29%至36亿瑞士法郎，管理层将其归因于乌克兰战争、货币紧缩以及杠杆融资业务的亏损。 ↩
  13. swissinfo.ch（Reuters），“Credit Suisse reassures investors over bank’s financial strength”，2022年10月3日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/credit-suisse-reassures-investors-over-bank-s-financial-strength/47948976，该文报道信用违约互换利差升至约250个基点，并提及 Ulrich Körner 在一份备忘录中告诉员工，“Credit Suisse 拥有强劲的资本和流动性状况及资产负债表”；关于2022年10月初的社交媒体传闻，参见 Wikipedia，“Credit Suisse”，https://en.wikipedia.org/wiki/Credit_Suisse。 ↩
  14. Credit Suisse Group AG，Earnings Release 4Q22，2023年2月9日，Form 6-K 附件99.1，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1159510/000137036823000011/a230209q4er-ex99_1.htm。该公告称，在该季度早些时候处于较低水平之后，季度末三个月平均每日流动性覆盖率（LCR）为144%。 ↩
  15. CNBC，“Credit Suisse posts massive annual loss as radical restructure gets underway”，2023年2月9日，https://www.cnbc.com/2023/02/09/credit-suisse-posts-massive-annual-loss-as-radical-restructure-gets-underway.html。 ↩
  16. Credit Suisse Group AG，“Credit Suisse unveils new strategy and transformation plan”，2022年10月27日媒体公告，Form 6-K，https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1053092/000137036822000083/a20221027-6k_mr_stratupdate.htm。预计备考普通股一级资本（CET1）比率将从12.6%升至约14%。 ↩
  17. Credit Suisse Group AG，Earnings Release 4Q22（前引），其中列明了两批增资的募集金额和日期，以及2022年底14.1%的 CET1 比率；关于股东结构，参见 CNBC，2023年2月9日（前引）。 ↩
  18. PUK 报告摘要（前引），关于危机各阶段、联邦委员会和联邦财政部的章节。委员会区分了2015年至2022年夏季的第一阶段、2022年秋季至2023年3月中旬的第二阶段、2023年3月15日至19日的急性危机，以及直至2023年6月12日交割的实施阶段。 ↩
  19. PUK 报告摘要（前引），关于危机周末的章节。 ↩

仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。

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