对金融中心的遗产

基础设施与资本市场

铁路时代第一项、也是最持久的遗产，是基础设施与资本市场之间的联系。1852年的《铁路法》在短短几年内催生了大量证券，其规模远超瑞士市场此前所知的任何事物。东北铁路公司（Nordostbahn）、中央铁路公司（Centralbahn）、联合瑞士铁路公司（Vereinigte Schweizerbahnen）以及西部各公司的股票和债券，成为瑞士投资者的主要资产，投资者从富裕的商人家族一直到瑞士国家博物馆所指出的、作为信贷银行（Kreditanstalt）铁路业务对象的“成千上万的小储户”。¹苏黎世的银行、经纪商乃至最终的证券交易所，都是围绕这项业务成长起来的（参见第D.II章和第D.IV章）。当国有化以联邦铁路债券取代股票时，这种联系以另一种形式延续下来。债券市场至今仍是瑞士法郎资本市场的支柱，而它的早期形态正是由铁路的融资需求塑造的。

19世纪70年代的经历也教会了市场区分不同类型的基础设施风险。东北铁路公司的债券持有人受到其优先受偿地位和延期偿付的保护，股东则没有。国家铁路公司（Nationalbahn）的担保城镇集所有者与担保人两种角色于一身，结局最为惨淡。这些代价高昂的教训，与瑞士投资者长期以来偏好优先级债务和公共部门信用的特点十分契合。它们也预示了现代项目融资的分析方法：在发起人、贷款人和公共机构之间如何分配建设风险、运量风险和再融资风险，决定着一个项目能否挺过它的第一次危机。

治理方面的教训

第二项遗产涉及治理。在Escher治下的东北铁路公司，首席执行官、主要贷款银行的董事长以及授予特许权并在政治上支持该公司的州的首要立法者，集于一人之身。现代公司治理和金融监管在相当程度上正是一份针对这种权力集中的规则清单：董事会成员的独立性要求、关联交易规则、对董事长与首席执行官兼任的限制、议会议员的利益申报，以及官员转入受监管企业时的冷却期。这些规则在Escher的时代都不存在。民主运动以政治手段——直接民主和一家公共银行——作出回应，而这些手段在其自身范围内是行之有效的。

19世纪80年代和90年代的联邦立法则展示了第二条、更具技术性的应对路线。1883年和1896年的会计法对具有公共重要性的公司施加了统一的财务报告要求，并使其资产估值可受法院审查。1895年的表决权法则针对通过匿名购股对战略性基础设施进行敌意收购的风险。²这些法律属于瑞士最早一批出于公共利益而规范股份公司内部事务的联邦立法。它们预示了后来证券和银行监管的逻辑，后者同样依赖统一的信息披露、所有者登记以及当局透视公司面纱的权利。

外国资本与国家控制

第三项遗产是对外国资本的矛盾态度。没有来自巴黎、斯图加特和莱比锡的投资者，瑞士铁路就不可能建成，因为他们的参与同时带来了资本和专业知识。然而，每一次外国影响都会激起防御性反应：中央铁路公司的表决权限制、为确保瑞士独立而创立信贷银行，以及危机之后对外国人在东北铁路公司股份中占多数的忧虑。由德国和意大利国家补贴资助的戈特哈德铁路是最突出的例子。据一种说法，该线路建成后，其95%的股份由外国投资者持有，这一事实助长了以国家安全为由要求国有化的论点。《瑞士历史词典》（HLS）将对外国资本依赖的担忧，与破产和劳资纠纷一道，列为19世纪90年代国有化呼声日益高涨的原因。³

这一模式自此塑造了瑞士人的态度。瑞士一方面保持开放的资本市场，另一方面反复采取措施，以维护本国对被视为战略性资产的控制，从记名股份结构和公司章程中的转让限制，到关于境外人士购置不动产的规则，不一而足。当今关于审查外国对关键基础设施投资的讨论，延续了一场始于19世纪50年代巴黎交易所上中央铁路公司股票的讨论。⁴

政治与金融的交织

第四项遗产是公众对政治与金融相互交织的持久敏感。“Escher体制”在瑞士政治语言中成为经济利益俘获国家的代名词。对它的反抗催生了今日瑞士政治独具特色的直接民主制度。1870年创立的苏黎世州银行（Zürcher Kantonalbank）体现了相对于Escher银行的民主替代方案。信贷银行本身在一个半多世纪里始终是瑞士金融中心的支柱之一，直至2023年3月倒闭，当时UBS在联邦提供担保的情况下以30亿瑞士法郎将其收购。⁵其中的讽刺显而易见：这家为使瑞士铁路融资独立于外国影响而创立的银行，最终以联邦当局安排的救助收场。⁶

在这一点上，与作为姊妹卷主题的日内瓦进行比较颇具启发意义。日内瓦的金融中心主要源于私人银行，源于管理国内外家族的财富以及向外国主权国家放贷。而苏黎世的金融中心在1852年之后的关键几十年里，则源于与政治联系密切的股份制银行为国内基础设施提供的融资。这两种传统至今仍留有印记：一边是低调的、合伙制的私人银行，另一边是大型上市全能银行。Escher时代解释了为什么第二种模式会在苏黎世扎根。

Escher今日的形象

Escher的声誉经历了几个阶段。他去世时已是一个失势的人物：在本州落败，被迫离开戈特哈德公司，并与东北铁路公司股东的损失联系在一起。1889年在中央火车站落成的纪念碑标志着他的第一次平反，距他去世仅七年。20世纪，Ernst Gagliardi等历史学家——其传记于1919年和1920年出版——使他重新跻身联邦国家的先贤之列。瑞士官方对外门户网站如今将他描述为现代瑞士的远见者，称历史研究已为其恢复了名誉。⁷

最重要的现代贡献来自Credit Suisse首席历史学家Joseph Jung，他由NZZ Libro出版的传记Alfred Escher 1819–1882. Aufstieg, Macht, Tragik于2017年出至第六版，成为瑞士的畅销书。⁸Alfred Escher基金会于2006年在Credit Suisse、Swiss Life、各州当局及其他捐助者的支持下成立，于2008年至2015年间出版了六卷本的Escher书信印刷版，并推出了数字版。其理事会于2021年9月决定解散该基金会，认为其宗旨已经实现，而书信数字版仍可访问。⁹

同一时期，关于古巴种植园的研究增添了批判的维度。苏黎世大学历史学家于2020年9月发表的一项研究，记录了该市及其居民在多大程度上参与了奴隶制和奴隶贸易，其中包括Escher家族的种植园。市长Corine Mauch拒绝将这一问题归结于Escher个人，并宣布对该市的纪念物进行更广泛的审视。¹⁰2024年修订的HLS词条如今已将种植园纳入Escher的生平，这表明较早的英雄叙事与较新的批判性研究已在这部权威参考著作中融为一体。¹¹雕像仍矗立在车站前。它的意义变得更加复杂，而这或许正是一个现代金融中心所能给予其奠基人物的最恰如其分的致敬。

注释

1. Meyer，“Alfred Escher und die Züge für Zürich”（见上文所引）。 ↩
2. “Der steinige Weg zur Staatsbahn”（见上文所引）。 ↩
3. sozialgeschichte.ch，“Verkehr – Von der Spanisch-Brötli-Bahn bis zur Gründung der SBB”（见上文所引），关于外国资本和戈特哈德隧道的部分。戈特哈德铁路的融资在第D.VI章中详细论述；HLS，“Eisenbahnen”（见上文所引），“Alpenbahnen und Rückkauf/Verstaatlichung”一节。 ↩
4. 瑞士国家经济事务秘书处（SECO），“Investitionsprüfung”，https://www.seco.admin.ch/de/investitionspruefung：议会于2025年12月19日通过了《联邦外国投资审查法》（Investitionsprüfgesetz，IPG；议案编号23.086），计划于2027年生效。联邦委员会于2026年6月12日就实施条例启动征求意见程序，截止日期为2026年10月5日（admin.ch 2026年6月12日新闻稿，https://www.admin.ch/de/newnsb/Di8EBcLj9hGfoojQjcLis）。该法在第F部分中论述。 ↩
5. Finanzmuseum，“Bye bye Credit Suisse”（见上文所引），其中所载收购价格为30亿瑞士法郎，联邦担保为90亿瑞士法郎。2023年的事件在第F部分中论述。 ↩
6. Froelicher，“The turbulent history of Credit Suisse”（见上文所引），该文描述了这台“信贷蒸汽机”在约167年后的终结。 ↩
7. HLS，“Escher, Alfred”（见上文所引），参考文献部分，其中列有Ernst Gagliardi, Alfred Escher. Vier Jahrzehnte neuerer Schweizer Geschichte（1919–1920）；瑞士国家形象推广机构（Presence Switzerland），“Alfred Escher, ein Visionär der modernen Schweiz”（见上文所引）。 ↩
8. Wikipedia（英文版），“Joseph Jung”，https://en.wikipedia.org/wiki/Joseph_Jung。该词条称，Jung于2006年至2016年担任Alfred Escher基金会的总干事和研究主管。 ↩
9. Alfred Escher-Stiftung，主页（英文版）（见上文所引）；关于2008—2015年的印刷版和2022年的数字版，参见HLS，“Escher, Alfred”（见上文所引）的参考文献部分。基金会数据库Fundraiso（https://www.fundraiso.com/en/organisations/alfred-escher-stiftung）转载的商业登记数据显示，该基金会于2023年6月15日解散，这大概是其从登记册中注销的日期。 ↩
10. 瑞士德语广播电视台（SRF），“Reaktion auf Sklaverei-Studie – Zürich: Wackelt jetzt die Statue von Alfred Escher?”，2020年9月29日，https://www.srf.ch/news/schweiz/reaktion-auf-sklaverei-studie-zuerich-wackelt-jetzt-die-statue-von-alfred-escher。该研究的作者为Marcel Brengard、Frank Schubert和Lukas Zürcher，题为“Die Beteiligung der Stadt Zürich sowie der Zürcherinnen und Zürcher an Sklaverei und Sklavenhandel vom 17. bis ins 19. Jahrhundert”，2020年9月，https://www.hist.uzh.ch/dam/jcr:7fd2e80c-fd5c-4954-b702-65f3ea94a419/BrengardSchubertZ%C3%BCrcher_Bericht_Sklaverei_Sep2020.pdf（标题按所列；全文未打开）。 ↩
11. HLS，“Escher, Alfred”（见上文所引），2024年8月26日版本，关于家族财富及争议的部分。 ↩

仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。