瑞士再保险、苏黎世的管理人与市场规模

瑞士再保险：安排人、发起人与管理人

2025年4月，资产管理公司GAM与瑞士再保险（Swiss Re）宣布就GAM的巨灾债券基金系列建立合作关系时，新闻稿中给出的一个数字彰显了瑞士再保险在市场中的地位。截至当时，瑞士再保险自1997年以来安排的巨灾债券交易总额约为500亿美元，新闻稿称这相当于同期发行全部巨灾债券总额的四分之一以上。当时，瑞士再保险还管理着约50亿美元的保险挂钩证券资产。根据这项将于2025年5月7日生效的合作协议，瑞士再保险的一家子公司将成为GAM Star Cat Bond UCITS基金及相关基金的联合投资管理人，截至2025年3月底，这些基金的资产规模约为30亿美元，而GAM则保留风险监督和分销职能。两家公司在公告中均指出，其总部均设在苏黎世。¹

瑞士再保险还创建了该市场的一部分衡量工具。瑞士再保险巨灾债券指数于2007年推出，用于追踪巨灾债券市场的回报，瑞士再保险资本市场部称其为该领域首批总回报指数。²在一个新兴的资产类别中，指数至关重要，因为它使养老基金及其顾问能够对管理人进行基准比较、对预期回报进行建模，并向投资委员会论证资产配置的合理性。此后，瑞士再保险指数已成为许多基金报告业绩时的参考基准。瑞士再保险在其2025年市场评论中报告称，在高票息和有限损失活动的支撑下，其巨灾债券总回报指数全年回报率达到11.4%。³

瑞士再保险继续为自身发起交易。其用于再分保的主要载体Matterhorn Re在2025年和2026年多次重返市场，Artemis 报道了 Matterhorn Re 在 2026 年的一系列发行，这些发行以累积赔付为基础，承保北美的峰值风险。⁴一家在资本市场购买保障、同时向原保险公司出售保障的再保险公司，实际上是在两个资本池之间进行某种套利。当投资者需求旺盛、利差较低时，通过巨灾债券进行转分保的成本可能低于向其他再保险公司购买传统转分保。当资本市场在重大损失后退缩时，传统市场便重新获得定价权。能够在两端同时运作，正是市场所称的瑞士再保险另类资本业务的组成部分。

瑞士发起人与瑞士法郎

巨灾债券市场一直由美国风险主导，尤其是飓风和地震风险。以瑞士风险为标的物的瑞士发起人极为罕见。最具启发意义的例外是伯尔尼州的公共建筑物保险机构——伯尔尼建筑物保险公司（Gebäudeversicherung Bern），其业务源于许多州至今仍对建筑物火灾和自然灾害保险保持的法定垄断。2014年12月，该公司通过Leine Re——汉诺威再保险（Hannover Re）旗下百慕大载体Kaith Re Ltd的一个隔离账户——发行了7000万瑞士法郎的票据，以赔偿方式为自身提供针对瑞士财产巨灾损失的保障。这批票据在百慕大证券交易所上市，并于2016年1月到期。Artemis将该交易记录为首只以瑞士法郎计价的巨灾债券，并指出瑞士管理人LGT ILS Partners和施罗德（Schroders）在早期阶段便已参与其中。⁵几周后，即2015年1月，第二笔名为“Gurten”的瑞士法郎交易通过百慕大完成了结构设计。两位来自瑞士再保险的作者后来援引该交易作为例证，说明一只瑞士巨灾债券因瑞士缺乏适用于此类工具的法律框架，不得不进行境外配售。⁶

这一事件既展现了瑞士市场的潜力，也暴露了其局限性。瑞士投资者——包括以瑞士法郎计价负债的养老基金——可能会欢迎不带货币风险的金融工具。然而，与市场上充斥的佛罗里达飓风或加利福尼亚地震风险敞口相比，瑞士风险的规模相对较小。此外，各州的建筑保险机构还通过各自的再保险安排，在彼此之间分担部分自然灾害风险。⁷因此，瑞士法郎巨灾债券始终只是一种偶见的产品。

苏黎世的管理人集群

在市场买方端，苏黎世及其周边地区汇聚了全球最密集的保险关联证券专业管理人群体之一。在 Artemis 维护的管理人名录中，总部位于瑞士的公司包括：苏黎世的 Euler ILS Partners、施维茨州普费菲孔的 LGT ILS Partners、苏黎世的 Plenum Investments、苏黎世的 Solidum Partners、Icosa Investments，以及总部位于苏黎世和伦敦的 Twelve Securis。⁸这些公司的历史表明，苏黎世的银行业、再保险业和资产管理业是如何相互促进的。

LGT ILS Partners 的渊源可追溯至2001年。其投资团队来自瑞士信贷旗下的苏黎世私人银行 Clariden Leu，LGT 于2012年初收购了后者的保险关联投资业务。2014年11月，LGT 将其主动管理的保险关联证券基金与母基金业务分离，成立了获得瑞士金融市场监管局（FINMA）许可的资产管理公司 LGT ILS Partners Ltd，原 Clariden Leu 团队随之转入。⁹截至2024年6月，该公司管理着约58亿美元资产（包括直接投资和母基金解决方案），拥有一支约二十五名投资专业人员的团队，分别驻扎在瑞士和百慕大。¹⁰其所在地普费菲孔位于苏黎世湖南岸，这符合一种普遍趋势：总部位于苏黎世的金融公司迁往税负较低的邻近州落户，同时依托苏黎世市的劳动力市场。

第二家大型资产管理公司由前再保险业专业人士创立。Twelve Capital 由乌尔斯·拉姆塞耶（Urs Ramseier）和克里斯托夫·布雷尔（Christoph Bürer）于2010年在苏黎世创立。2024年7月，该公司同意与成立于2005年的伦敦资产管理公司 Securis Investment Partners 合并，组建一家资产规模约为78亿美元、在伦敦、苏黎世、慕尼黑、东京和百慕大设有办事处的合并公司，由 Ramseier 担任首席执行官。¹¹合并后的公司以 Twelve Securis 的名义开展业务。2026年年中，该公司报告称其保险关联资产约为80亿美元，全公司资产约为94亿美元，投资于巨灾债券、私募保险关联证券、保险债券和保险私募债务。¹²

第三条发展路径则通过一家全球性资产管理公司展开。由Dirk Lohmann掌管的苏黎世再保险关联投资精品机构Secquaero Advisors，于2013年向施罗德（Schroders）出售了30%的股份，2016年2月出售了控股权，2019年7月出售了剩余股份。在全面收购之时，该苏黎世团队管理着约30亿美元的再保险关联资产，涵盖从纯巨灾债券策略到私募交易及专门的人寿保险基金。¹³该业务现隶属于施罗德资本（Schroders Capital）。第四家管理机构则诞生于瑞士信贷（Credit Suisse）的崩盘。瑞银（UBS）在2023年吸收合并瑞士信贷（Credit Suisse）后，于2024年7月同意将当时已拥有二十一年业绩记录的瑞士信贷保险关联策略有限公司（Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd）出售给由尼克劳斯·希尔蒂（Niklaus Hilti）领导的管理团队。¹⁴这家在苏黎世注册的公司现名为Euler ILS Partners AG。商业登记簿将其登记为集合资产管理人，其经营宗旨包括与保险关联策略相关的金融工程和资产管理服务。¹⁵

普莱努姆投资（Plenum Investments）于2001年在苏黎世成立，2010年启动巨灾债券业务，2026年8月报告的资产规模约为23亿美元。¹⁶一些规模较小的公司使整个图景更加完整。其中若干管理人最初是在大型机构内部起步，后来独立出来，这反映了苏黎世私人银行业史上一种熟悉的模式：专业团队屡次离开大型银行，创办精品机构。苏黎世在瑞士再保险、苏黎世保险集团（Zurich Insurance Group）及其他公司再保险部门所积累的再保险专业知识，为这些管理人提供了所需的承保和建模技能。

2025年和2026年的市场规模

这些管理人所服务的市场近年来增长迅速。根据 Artemis 的季度报告，2025年巨灾债券发行量达到创纪录的256亿美元，比上年增长45%。截至当年年底，存续市场规模增长24%，达到613亿美元。2025年共有十五家新发行人进入市场。¹⁷瑞士再保险自身的统计采用了不同的定义，但呈现出相似的图景：新发行量为247亿美元，存续名义金额近600亿美元。这种增长势头在2026年得以延续。Artemis 报告称，当年上半年发行量近180亿美元，其中5月份创下近69.3亿美元的单月纪录；截至2026年6月底，存续市场规模为656亿美元。¹⁸

巨灾债券只是更广泛的另类再保险资本池中的一个细分部分，该资本池还包括抵押再保险、侧挂车（sidecar）和行业损失担保。经纪公司怡安（Aon）估计，截至2025年底，此类另类资本规模为1360亿美元，全年增长18%，而全球再保险资本总额为7850亿美元。¹⁹因此，另类资本约占支撑全球再保险的资本总额的六分之一。对苏黎世而言，这是其核心产业的一次结构性转变。如今，这座城市的再保险公司既要与投资者竞争——其中许多投资者由总部设在同一城市的资产管理公司提供咨询——同时又依赖这些投资者为其自身提供部分保障。

注释

1. GAM Investments，新闻稿《GAM Investments与瑞士再保险宣布建立新的巨灾债券和保险链接证券（ILS）投资合作伙伴关系》（2025年4月7日），关于瑞士再保险自1997年以来安排的约500亿美元巨灾债券（占总量的四分之一以上）、其约50亿美元的保险关联证券（ILS）资产、30亿美元的GAM基金系列以及2025年5月7日的生效日期，https://www.gam.com/en/news-articles/press-releases/corporate/gam-investments-and-swiss-re-announce-new-cat-bond-and-ils-investment-partnership。 ↩
2. 瑞士再保险，“瑞士再保险巨灾债券指数方法论”，关于该系列指数于2007年作为该领域首批总回报指数推出，https://www.swissre.com/Library/swiss-re-cat-bond-indices-methodology.html。 ↩
3. 瑞士再保险，“ILS市场洞察： 2026年2月”，涉及2025年247亿美元的发行规模、年末近600亿美元的存续名义金额（此前约为480亿美元）、瑞士再保险巨灾债券总回报指数11.4%的回报率，以及美国风灾风险敞口的 dominant 地位，https://www.swissre.com/our-business/alternative-capital-partners/ils-market-insights-february-2026.html。 ↩
4. Artemis，“瑞士再保险从Matterhorn Re 2026-1巨灾债券中获得增额至1.5亿美元的累计再保险”，以及2026年关于Matterhorn Re 2026-2和2026-3的相关报道，https://www.artemis.bm/news/swiss-re-secures-upsized-150m-aggregate-retro-from-matterhorn-re-2026-1-cat-bond/。 ↩
5. Artemis交易目录，“Leine Re”，关于2014年12月通过Kaith Re Ltd的一个隔离账户为伯尔尼建筑保险公司（Gebäudeversicherung Bern）发行的7000万瑞士法郎私募巨灾债券、其赔偿型触发机制、在百慕大的上市情况，以及其作为首只以瑞士法郎计价的巨灾债券的地位，https://www.artemis.bm/deal-directory/leine-re/。 ↩
6. Fabian Meier 和 Matthias Wühler，《〈瑞士保险监督法〉确立了特殊目的实体的新监管框架》，CapLaw-2024-35，提及2015年1月通过百慕大完成结构设计的Gurten瑞士法郎巨灾债券，https://caplaw.ch/2024/swiss-insurance-supervision-act-establishes-new-regime-for-special-purpose-vehicle/。 ↩
7. 州建筑物保险机构协会（Vereinigung Kantonaler Gebäudeversicherungen，VKG），“保险”，https://www.vkg.ch/de/versicherung/：“Der “州际再保险联合会（IRV）在大型风险中介入承担。”（“州际再保险联合会（IRV）在大型风险中介入承担。”）该页面说明，IRV 承保单一州立保险机构无法独自承担的损失，并为其成员联合购买再保险；页面还介绍了州际风险共同体（Interkantonale Risikogemeinschaft），这是一个已有三十年历史、针对极端自然事件的风险池，其基础是各参与州立保险机构之间的连带风险分担。 ↩
8. Artemis，《保险关联证券管理公司与基金（ILS基金管理公司）》，Euler ILS Partners Ltd（苏黎世）、LGT ILS Partners Ltd.（普费菲孔）、Plenum Investments Ltd.（苏黎世）、Solidum Partners AG（苏黎世）、Icosa Investments AG 和 Twelve Securis（苏黎世和伦敦）的名录条目及其报告的资产，https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/。 ↩
9. Artemis，“LGT Capital Partners 重组保险关联证券（ILS）业务”（2014年11月11日），关于2012年初收购 Clariden Leu 的保险关联证券业务、设立受 FINMA 监管的管理人 LGT ILS Partners Ltd 以及当时约39亿美元的资产，https://www.artemis.bm/news/lgt-capital-partners-restructures-insurance-linked-securities-ils-operations/。 ↩
10. Artemis ILS基金管理人名录，“LGT ILS Partners Ltd.”，关于该公司于2001年5月成立、自2012年6月起使用LGT品牌、截至2024年6月管理58亿美元资产、其在瑞士和百慕大的团队及其恒定风险方法，https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/lgt-ils-partners-ltd/。 ↩
11. Artemis，“Twelve Capital与Securis将合并，组建一家由创始人领导、管理规模达78亿美元的ILS管理公司”（2024年7月25日），关于创始人、合并后公司的管理层、其办事处以及Securis（2005年）和Twelve Capital（2010年）的成立时间，https://www.artemis.bm/news/twelve-capital-securis-merge-creating-founder-led-ils-manager-with-7-8bn/。 ↩
12. Artemis ILS基金管理人名录，“Twelve Securis”，关于其苏黎世和伦敦总部、Twelve Capital AG（2010年7月）和 Securis Investment Partners LLP（2005年10月）的成立，以及截至2026年6月30日80亿美元的保险关联证券资产和94亿美元的全公司资产，https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/twelve-securis/。 ↩
13. Artemis，“施罗德全资收购Secquaero，持股比例增至100%”（2019年7月），关于2013年的30%股份、2016年2月的50.1%股份、2019年7月18日完成的交易、Dirk Lohmann 的角色以及截至2019年6月30日约30亿美元的资产，https://www.artemis.bm/news/schroders-acquires-full-ownership-of-secquaero-increases-stake-to-100/。 ↩
14. 瑞银（UBS），媒体公告“瑞银将向管理团队出售Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd业务”（苏黎世，2024年7月23日），关于将该业务100%出售给由尼古拉斯·希尔蒂（Niklaus Hilti）领导的管理团队及其21年的业绩记录，https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20240723-csils.html。 ↩
15. Moneyhouse，公司档案“Euler ILS Partners AG”，关于其曾用名Credit Suisse Insurance Linked Strategies Ltd/AG、位于苏黎世Tödistrasse 63的注册地址，以及其作为保险关联策略集合资产管理人的经营宗旨，https://www.moneyhouse.ch/en/company/euler-ils-partners-ag-13165092701。 ↩
16. Artemis ILS基金管理人名录，“Plenum Investments Ltd.”，关于其2001年11月成立、2010年启动保险关联证券业务、截至2026年8月管理23亿美元资产及其巨灾债券和保险债券基金，https://www.artemis.bm/ils-fund-managers/plenum-investments-ltd/。 ↩
17. Artemis，“巨灾债券发行量创第四季度及全年纪录，市场规模增长24%：报告”（2026年1月2日），涉及2025年256亿美元的发行规模、年末613亿美元的存续市场规模以及十五家新发行人，https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-issuance-breaks-q4-and-full-year-records-market-grows-24-report/。 ↩
18. Artemis，《2026年上半年被打破的巨灾债券市场纪录》（2026年7月6日），关于2026年上半年近180亿美元的发行量、2026年5月的单月纪录以及截至2026年6月30日656亿美元的存续市场规模，https://www.artemis.bm/news/catastrophe-bond-market-records-that-were-broken-in-h1-2026/。 ↩
19. Artemis，“2025年另类/ILS再保险资本增长18%至1360亿美元： 怡安”（2026年4月1日），关于截至2025年12月31日1,360亿美元的另类资本、传统资本8%的增长以及7,850亿美元的全球再保险资本，https://www.artemis.bm/news/alternative-ils-reinsurance-capital-grew-18-to-136bn-in-2025-aon/。 ↩

仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。