稳定币与瑞士法郎

早期的瑞士法郎稳定币

稳定币是一种代币，其价值与某种货币或其他资产挂钩，旨在作为区块链上的支付或结算手段。第一种瑞士法郎稳定币诞生于“加密谷”（Crypto Valley）。2018年10月底，由Bitcoin Suisse控股的Swiss Crypto Tokens公司发行了CryptoFranc（XCHF），其代币与瑞士法郎按一比一挂钩，在法律上构建为债券。首批1000万个单位在发行日之前即已售罄。首席执行官Armin Schmid认为，价格波动已成为加密资产更广泛使用的障碍。Bitcoin Suisse的一位董事Luzius Meisser指出，当时的瑞士法律允许在没有特定许可的情况下创设此类工具，而交易这些工具的平台则需要证券许可。¹

2020年3月，Sygnum推出了其数字瑞士法郎（DCHF），该代币以该银行在瑞士国家银行（SNB）持有的相应瑞士法郎余额作为支持。该代币首先用于在计划中的SDX平台上结算代币化证券的交易，以及自动分配数字股份的股息。Sygnum联合创始人Mathias Imbach称，值得信赖的稳定币对于新资产经济的发展具有核心意义。²这两种早期的瑞士法郎稳定币均未达到可观的规模。全球稳定币市场逐渐由美元代币主导，尤其是Tether的USDT和Circle的USDC，而瑞士法郎在公共区块链上仍然只是一种边缘货币。

FINMA 2024年7月的指引

由于瑞士法律中没有针对稳定币的专门规则，瑞士金融市场监管局（FINMA）不得不依据现行的银行法、集合投资法和反洗钱法对其进行评估。具有按固定价值偿还请求权的稳定币，通常构成向公众吸收存款，因而需要银行牌照。许多发行人援引《银行条例》中的一项例外规定，即由银行提供违约担保的存款，从而规避了这一后果。2024年7月26日，FINMA发布了第06/2024号指引，指出违约担保的广泛使用给稳定币持有人和提供担保的银行带来了风险。该指引规定了此类担保的最低要求，并强调了洗钱、恐怖融资和规避制裁方面风险的增加。³

这些要求相当严格。每一位持有人都必须对提供担保的瑞士银行享有个人请求权；担保必须至少覆盖全部公众存款的总额（包括利息）；所覆盖的存款不得超过担保金额；持有人必须能够快速、简便地主张担保。在反洗钱法方面，FINMA要求发行人将稳定币的所有持有人识别为合同相对方，确定其受益所有人，并监控交易。即使是临时持有，FINMA也视为持续的业务关系。业界批评这些身份识别要求严重阻碍了瑞士稳定币在公共区块链上的使用，因为在公共区块链上，代币在发行人并不知晓的持有人之间自由流通。⁴

《金融机构法》的改革

立法者已着手处理这一问题。2025年10月22日，联邦委员会就《金融机构法》修正案启动了征求意见程序，截止日期为2026年2月6日。草案引入了两种新的牌照类别。支付工具机构取代现有的金融科技牌照，并可发行一种特定形式的稳定币。客户资金应在破产时与机构财产相分离，所吸收存款1亿瑞士法郎的上限将被取消，稳定币的发行将适用更严格的反洗钱规则。加密机构旨在提供各类加密服务，其牌照要求以证券公司的要求为蓝本，但较为宽松，并设有防范利益冲突的保障措施。联邦委员会解释称，此项改革旨在改善市场发展的框架条件，提升瑞士金融中心的吸引力，同时应对金融稳定、市场诚信以及投资者和消费者保护方面的风险。⁵

征求意见程序显示，各方在目标上广泛一致，但在细节上存在相当大的分歧。业界参与者警告不要过度监管、不要设置冗长的牌照审批程序，也不要采取“瑞士附加要求”（Swiss finish），以免瑞士企业相较于欧盟依据《加密资产市场条例》开展业务的竞争对手处于不利地位。监管机构和部分政治参与者则将诚信、声誉和打击洗钱放在首位。⁶截至2026年9月，提交议会的立法咨文仍未出台。此项改革及其与金融科技牌照和《分布式账本技术法》（DLT Act）的关系，将在第J.I章中详细讨论。

2026年银行沙盒

在新法出台之前，瑞士各银行已开始共同测试瑞士法郎稳定币。2026年4月8日，UBS、PostFinance、Sygnum、Raiffeisen、苏黎世州银行、沃州州银行和Swiss Stablecoin AG宣布共同设立瑞士法郎稳定币沙盒。Swiss Stablecoin AG为发行提供技术基础。测试将在2026年全年于受控的真实环境中进行，参与者范围有限，交易设有上限。该倡议仍向其他银行、企业和机构开放。⁷这一组合的构成值得关注。它将唯一的全球性银行、最大的州立银行、邮政银行、合作制银行集团和一家加密银行汇聚于同一个项目之中。这一格局表明，老牌银行将瑞士法郎稳定币视为关乎整个金融中心的事项，希望防止区块链上的瑞士法郎市场由非银行发行人或外国美元代币所主导。

瑞士银行家协会曾于2025年4月发布一份专家报告，为此铺平道路。该报告有意保持中立立场，既不建议也不反对引入稳定币。报告认为，稳定币在降低交易成本和实现流程自动化方面存在机遇，尤其是在跨境支付领域；而风险则在于去中介化、银行贷款可能减少、货币政策的有效性以及金融稳定。由瑞士银行发行的、值得信赖的瑞士法郎稳定币，只要在价值稳定性、法律结构和监管方面达到高标准，就可以为数字金融中心的发展作出贡献。⁸

瑞士国家银行的立场

瑞士国家银行在数字货币问题上的做法始终如一。它无意面向公众发行数字瑞士法郎。它认为零售型央行数字货币对公众并无明显好处，因为瑞士拥有现代化的支付系统和充足的电子支付手段。它还警告称，此类货币可能会抽走银行存款，从而破坏金融体系的稳定。它继续坚持现金，而大多数民众希望保留现金。与此同时，它认为面向金融机构的数字央行货币可以使金融体系更加高效和安全，这正是Helvetia项目（Project Helvetia）的目的所在。⁹

对于稳定币，SNB持怀疑态度，但并不敌视。2023年4月，时任理事会副理事的Thomas Moser解释称，稳定币与批发型央行货币原则上可以并存。他补充说，稳定币需要相对于央行货币提供附加价值，否则客户只会持有不受破产影响的央行工具。¹⁰2025年9月，据报道SNB主席Martin Schlegel表示，瑞士不需要稳定币。¹¹此前，Schlegel曾以极端波动、流动性不足以及基于软件的系统易受攻击为由，拒绝了将比特币纳入SNB储备的提议。他将当时总市值约为2万亿瑞士法郎的加密资产描述为相较于全球金融体系而言的一种小众现象。¹²2024年12月发起的一项人民倡议，旨在要求SNB在黄金之外持有比特币，该倡议于2026年5月宣告失败，其发起人宣布仅收集到所需10万个签名中的约一半。¹³

从这些记录中可以清楚看出SNB的倾向。它主张批发交易以央行货币结算，并接受私人稳定币和代币化存款可以在其他用途上发展，前提是相关监管能够保护货币主权和金融稳定。对于苏黎世的银行而言，这意味着瑞士法郎稳定币只要有十足的资产支持、受到监管并具备破产隔离，就会被容许存在，但它不会获得使用央行货币的特权。

注释

1. swissinfo.ch，“Crypto bond catapults Swiss franc onto blockchain”，2018年10月31日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/stable-coin_crypto-bond-catapults-swiss-franc-onto-blockchain/44512880。↩
2. swissinfo.ch，“Sygnum bank creates digital version of Swiss franc for trading”，2020年3月23日，https://www.swissinfo.ch/eng/business/stablecoin-launched_sygnum-bank-creates-digital-version-of-swiss-franc-for-trading/45636334。↩
3. FINMA，“FINMA publishes guidance on stablecoins”，新闻稿，2024年7月26日，https://www.finma.ch/en/news/2024/07/20240726-m-am-06-24-stablecoins/。↩
4. Grant Thornton Switzerland，“FINMA specifies practice on stablecoins”，https://www.grantthornton.ch/en/insights/stablecoins/。↩
5. 瑞士国际金融事务国务秘书处（SIF），“Federal Council moves forward with stablecoins and crypto: consultation launched”，2025年10月22日，https://www.sif.admin.ch/en/newnsb/x4TMWQ1SWofNoFx7XyHhY。↩
6. VE Law，“FINIG Vernehmlassung abgeschlossen – Was ist mit Krypto Instituten?”，2026年，https://www.velaw.ch/finig-vernehmlassung/。↩
7. UBS，“UBS, PostFinance, Sygnum, Raiffeisen, Zürcher Kantonalbank, BCV and Swiss Stablecoin AG launch joint CHF stablecoin sandbox”，新闻稿，2026年4月8日，https://www.ubs.com/global/en/media/display-page-ndp/en-20260408-stablecoin.html。↩
8. 瑞士银行家协会，“A stablecoin can be a valuable addition – under clear conditions”，2025年4月30日，https://www.swissbanking.ch/en/media-politics/news/a-stablecoin-can-be-a-valuable-addition-under-clear-conditions。↩
9. 瑞士国家银行，“Will the Swiss franc soon only exist digitally?”，SNB explained，https://www.snb.ch/en/snb-explained/cbdc，2026年9月访问。↩
10. finews.com，“Digital Central Bank Money: The SNB Breaks New Ground”，2023年4月28日，https://www.finews.com/news/english-news/57080-snb-digital-central-bank-money-thomas-moser-wholesale-retail-stablecoin。↩
11. PANews，“Swiss National Bank President: Switzerland does not need stablecoins”，2025年9月10日，https://panews.io/articles/af61092d-2d0f-452f-835c-70248f0d1f4e。该报道援引金十数据，未说明发言场合及理由。↩
12. swissinfo.ch，“Swiss central bank chief rejects holding bitcoin in reserves”，2025年3月1日，https://www.swissinfo.ch/eng/archive-banking-fintech/swiss-central-bank-chief-rejects-holding-bitcoin-in-reserves/88947727。↩
13. Blocktrainer，“Zu wenige Unterschriften: Kampagne zur Schweizer Bitcoin-Reserve vor dem Aus”，2026年5月9日，https://www.blocktrainer.de/blog/kampagne-zur-schweizer-bitcoin-reserve-vor-dem-aus。↩

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