投机与崩盘：1870年代的铁路危机
铁路股价的崩溃
苏黎世交易所大楼的设计与动工，恰逢瑞士铁路证券在十九世纪所经历的最严重危机。1873年的国际股灾始于维也纳，继而蔓延至柏林和纽约；它冲击瑞士铁路公司之时，其中许多公司正承担着造价高昂的新线建设。苏黎世最重要的发行人东北铁路公司（Nordostbahn）曾激进扩张，部分原因在于抵御国家铁路（Nationalbahn）项目的竞争。《瑞士历史辞典》（Historisches Lexikon der Schweiz，HLS）记载，在普遍的经济危机期间，东北铁路公司股价于1871年至1878年间从670法郎跌至53法郎。1阿尔弗雷德·埃舍尔（Alfred Escher）书信集的评注给出了更为精确的图景：该评注将1874年3月初的普通股价格定在约600法郎，并记录了1878年10月8日47.50法郎的历史最低点。直到1888年，该股才重新回升至面值以上。2
本地龙头股下跌逾百分之九十，对于一个年轻的市场而言是一场严峻的考验。许多投资者曾把铁路股票视为稳妥而爱国的投资，这场下跌毁掉了他们的积蓄。它也使通过信贷银行（Kreditanstalt）为私营铁路融资的“埃舍尔体系”信誉扫地，该体系将在D.I章中讨论。同一评注显示了危机如何在资产负债表中层层传导：东北铁路公司的利息支出从1871年的204万法郎升至1878年的637万法郎，而经营盈余大体保持不变。危机年份中，普通股股东未获任何股息；直到1887年才恢复派息，且仅为百分之二的微薄水平。31877年3月2日，该公司申请免除其建设义务。1878年2月14日，联邦议会确认了一项延期安排，将后续线路的建设推迟至公司财务状况恢复之后。4
国家铁路与民主式铁路融资的局限
这十年间苏黎世的第二场铁路灾难，是瑞士国家铁路公司（Schweizerische Nationalbahn）的倒闭。该线路是民主运动的项目，矛头指向埃舍尔的东北铁路公司，其资金在很大程度上来自公共机构。该公司于1875年4月5日由两家前身公司合并而成，从苏黎世州及相关市镇获得了约500万法郎的股本。温特图尔、措芬根、巴登和伦茨堡四座担保城市按7:5:3:3的比例为其债券发行提供担保。到1878年1月，该公司已无力支付债券利息。1878年2月20日，联邦最高法院下令对其强制清算。在1880年3月15日的第二次拍卖中，西段以75万法郎归东北铁路公司，东段以315万法郎归联邦银行（Eidgenössische Bank）。最终，东北铁路公司以略低于原值百分之十四的价格取得了这些资产。5
对交易所而言，国家铁路事件提供了双重教训。埃舍尔主导下的私营铁路融资造成了股价的惊人下跌，而民主派主导下的公共铁路融资则以破产告终，并使担保城市的纳税人蒙受损失。两种模式都未能给投资者带来安全。这场危机还表明，瑞士铁路对外国资本的依赖有多深。1873年后国内资本市场对其关闭，东北铁路公司和中央铁路公司（Centralbahn）便转向巴黎，通过巴黎贴现银行（Comptoir d’Escompte）以不利条件获得资金。埃舍尔书信集提到了低发行价以及高利率和高佣金。6苏黎世能够为本地证券组织起一个市场，但尚无法吸纳铁路在危机中所需的资金规模。铁路资本的国际属性将在关于圣哥达铁路的D.VI章中进一步讨论。
投机、高利贷与公众情绪
1870年代的损失改变了交易所运作的政治氛围。苏黎世是民主运动之州：该运动于1869年赢得了新的州宪法，于1870年创立了苏黎世州立银行（Zürcher Kantonalbank），并大力支持国家铁路（参见D.V章）。其支持者对信贷银行和东北铁路公司的“老爷们”（Herren）心存疑虑，因此很容易把交易所与埃舍尔体系的世界等同起来。1883年5月27日，该州选民以88.61%的多数通过了一部反高利贷法（Gesetz gegen den Wucher）。7反高利贷法属于信贷史的范畴。尽管如此，如此悬殊的多数表明，选民普遍希望国家对他们视为剥削性的金融交易加以监管。在这种氛围下，由州对交易所进行监管，既成为一项商业事务，也成为一项政治工程。
注释
- HLS，Hans-Peter Bärtschi，“Schweizerische Nordostbahn (NOB)”，2011年11月30日版本，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/042011/2011-11-30/。 ↩
- Bruno Fischer，“Private Eisenbahngesellschaften in der Krise: Die 1870er Jahre”，载于Alfred Escher Briefedition（Joseph Jung主编）中的概览评注，https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise。 ↩
- Fischer，“Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”，https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise。 ↩
- “Schweizerische Nordostbahn”，Wikipedia（德文），https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nordostbahn。 ↩
- “Schweizerische Nationalbahn”，Wikipedia（德文），https://de.wikipedia.org/wiki/Schweizerische_Nationalbahn。各担保城市承担了经营亏损以及约600万法郎的未付债券和息票，这一负担数十年间压在温特图尔的财政之上。 ↩
- Fischer，“Private Eisenbahngesellschaften in der Krise”，https://www.briefedition.alfred-escher.ch/kontexte/uberblickskommentare/Eisenbahngesellschaften_in_der_Krise。 ↩
- “Liste kantonaler Volksabstimmungen des Kantons Zürich”，Wikipedia（德文），https://de.wikipedia.org/wiki/Liste_kantonaler_Volksabstimmungen_des_Kantons_Z%C3%BCrich，1883年5月27日条目。 ↩
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