自我审视与自救，2007–2008年

来自新加坡和中东的资本

UBS 最初试图依靠自身力量修复其资产负债表。2007年12月10日，在宣布约100亿美元减记的同时，该行公布了一套预计可将其一级资本增加194亿瑞士法郎的措施。这一揽子措施的核心是130亿瑞士法郎的强制可转换票据，配售给两家投资者：新加坡政府投资公司（GIC）认购110亿瑞士法郎，一位未披露姓名的中东投资者认购20亿瑞士法郎。这些票据在转换为普通股之前支付9%的票息，转换预定在约两年内进行。UBS 还重新出售了约3640万股库存股，并以红股形式的股息取代了2007年度的现金股息。¹

投资者的选择具有超越资产负债表的意义。一家长期以外国财富避风港自居的瑞士银行，如今却要依赖外国国家的财富。2007年至2008年冬季，来自亚洲和海湾地区的主权基金向多家西方银行注资，一时间，它们的投资意愿被解读为对相关银行业务长期价值的信心。对 UBS 而言，与新加坡的联系具有特殊的意味，因为新加坡已成为苏黎世和日内瓦在跨境财富管理领域最重要的竞争对手。股东们在2008年2月的一次特别股东大会上批准了必要的资本措施。²

12月筹集的资本很快就被证明不够。在2008年4月1日宣布减记的同时，UBS 提议进行约150亿瑞士法郎的配股，2008年4月23日的年度股东大会批准了这一提议。³ 配股于2008年6月实施，筹得约156亿瑞士法郎。4月间，该行还配售了10亿欧元的混合一级资本。⁴ 于是，在短短六个月内，一家按监管比率计算曾是欧洲资本最充足银行之一的机构，从私人渠道筹集了近300亿瑞士法郎的新资本，而亏损的速度仍然超过了资本补充的速度。

2008年4月的《股东报告》

在筹集资本的同时，该行还进行了一次不同寻常的公开自我检讨。应瑞士联邦银行委员会的要求，UBS 就其亏损原因编写了一份报告，并于2008年4月18日以 Shareholder Report on UBS’s Write-Downs 为题发布。该报告经该行审计师 KPMG 核实，集中于2007年与美国住房抵押贷款市场相关头寸约187亿美元的净亏损。报告将这些亏损的约三分之二归于投资银行固定收益业务的担保债务凭证（CDO）交易台，约16%归于 Dillon Read Capital Management（DRCM），约10%归于外汇与现金抵押品交易业务的一个资产支持证券交易组合，其余则分布于其他固定收益业务。⁵

这份报告是一份引人注目的文件，因为它以该行自己的话点出了后来调查所证实的大多数失误。报告发现，2005年至2006年的增长战略是在没有相应风险约束的情况下推行的；风险控制框架过度依赖风险价值（VaR）和压力测试；融资框架使非流动头寸显得有利可图，从而助长了套息交易。报告还将薪酬列为促成因素之一，指出激励机制未能充分区分通过承担风险所获得的回报与其他收入。作者强调，这一分析是事后作出的，而有关结构化信贷产品的风险计量和估值问题并非 UBS 所独有。⁶ 这两项保留意见都是准确的。但它们都没有解释，为什么一家自称风险偏好保守的银行，所累积的超高级档敞口竟比几乎任何竞争对手都大。

从苏黎世金融中心的角度看，这份报告标志着一种风格的转变。瑞士银行传统上避免公开讨论其内部失误，因为本书F部分所追溯的、自1934年《银行法》以来形成的保密文化，也延伸到了银行自身的事务。相比之下，《股东报告》以英美公司治理的话语面向全球机构投资者。它同时回应了监管者和资本市场的要求。它的发布开创了一个先例，UBS 在2010年10月发布致股东的透明度报告时再次遵循了这一先例，下文将对此加以讨论。

高层变动

人事上的后果紧随财务后果而至。Peter Wuffli 已于2007年7月离开集团。投资银行负责人 Huw Jenkins 于同年秋季离职，与此同时 Marco Suter 接替 Clive Standish 出任首席财务官。⁷ 决定性的变动涉及 Marcel Ospel，他曾领导瑞士银行公司，一手促成了1998年的合并，并自2001年起担任 UBS 董事长。议会监督委员会（GPK）后来查明，2008年3月，银行委员会要求 Ospel 辞去董事长职务。⁸ 他于2008年4月1日宣布将不再竞选连任。⁹

在2008年4月23日的年度股东大会上，股东们选举该行总法律顾问 Peter Kurer 为其继任者。Kurer 是一名律师，没有银行业专业经验，包括 UBS 前首席执行官 Luqman Arnold 在内的数位股东质疑，一位缺乏此类经验的内部人士是否应带领该行走向复苏。Ospel 在会上表示，最糟糕的时期已经挺过，风暴正在逐渐过去，而这一判断很快就被事态发展所否定。董事会在 Morgan Stanley 前首席财务官 David Sidwell 的领导下设立了一个新的风险委员会，并将董事任期从三年缩短为一年。¹⁰ 银行委员会2008年度报告将董事长的更替描述为其所要求的治理革新的一部分，重点在于加强董事会的财务专业能力。¹¹

Marcel Rohner 在整个救助期间一直担任首席执行官，但于2009年1月告知董事会，他打算在投资银行重组完成后卸任。2009年2月，董事会任命 Oswald J. Grübel 为其继任者。Grübel 曾担任 Credit Suisse 首席执行官至2007年2月，此番是退休后复出。瑞士机构投资者将他的任命视为当时情况下可能作出的最佳人选。¹² 2009年4月 Peter Kurer 卸任董事长时，股东们选举前联邦委员会成员、曾任联邦财政部部长的 Kaspar Villiger 为董事长。¹³ 选择一位前财政部长来领导一家刚刚被联邦救助的银行，充分说明了危机在银行与国家之间造成的紧密关系。

注释

1. UBS AG, Form 6-K，2007年12月10日新闻稿（同上）。 ↩
2. UBS，“Annual General Meeting 2008”（2008年股东大会档案），https://www.ubs.com/global/en/investor-relations/events/agm/archive/2008.html，其中列有2008年2月27日在巴塞尔 St. Jakobshalle 召开的特别股东大会。 ↩
3. swissinfo.ch，“Kurer replaces Ospel as UBS chairman”，2008年4月23日，https://www.swissinfo.ch/eng/kurer-replaces-ospel-as-ubs-chairman/6606786。 ↩
4. Yale Program on Financial Stability, The New Bagehot Project，“Switzerland: UBS Capital Injection, 2008”，https://newbagehot.yale.edu/docs/switzerland-ubs-capital-injection-2008/。 ↩
5. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs（同上），按业务划分的亏损明细。 ↩
6. UBS AG, Shareholder Report on UBS’s Write-Downs（同上），引言中的保留说明。 ↩
7. swissinfo.ch，“UBS shakes up management after credit losses”，2007年10月1日，https://www.swissinfo.ch/eng/ubs-shakes-up-management-after-credit-losses/6172352，报道了 Huw Jenkins 卸任投资银行负责人、Clive Standish 卸任首席财务官并由 Marco Suter 接任，以及集团宣布2007年第三季度出现税前亏损。 ↩
8. GPK 2010年5月30日报告（同上），银行委员会对 UBS 干预措施的大事记。 ↩
9. IPE（同上）。 ↩
10. swissinfo.ch，“Kurer replaces Ospel as UBS chairman”（同上）。 ↩
11. 瑞士联邦银行委员会，Jahresbericht 2008，关于 UBS 的章节，https://www.finma.ch/~/media/finma/dokumente/dokumentencenter/myfinma/finma-publikationen/geschaeftsbericht/jb08_d_ebk.pdf。 ↩
12. IPE，“UBS’ Marcel Rohner resigns”，2009年2月，https://www.ipe.com/ubs-marcel-rohner-resigns/30927.article。 ↩
13. UBS，“Annual General Meeting 2009”，https://www.ubs.com/global/en/investor-relations/events/agm/archive/2009.html，关于2009年4月15日在苏黎世-厄利孔 Hallenstadion 召开的股东大会，包括即将卸任的董事长 Peter Kurer 和 Kaspar Villiger 的讲话。他在2010年担任董事长一事，可由 UBS，“Annual General Meeting 2010”，https://www.ubs.com/global/en/investor-relations/events/agm/archive/2010.html 证实。 ↩

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