BVG框架下作为机构投资者的养老金

三大支柱

瑞士养老金体系建立在三大支柱原则之上，联邦宪法自1972年起即载有这一原则。第一支柱是国家老年和遗属保险，以现收现付方式筹资。第二支柱是职业养老金，资金来自养老金机构积累的资本。第三支柱由自愿性私人储蓄构成，其中一部分享有税收优惠。1972年的宪法修正案原则上宣布职业养老金为强制性制度，但落实该修正案的联邦法律——《联邦职业养老、遗属和残疾保险法》，简称BVG——在经济衰退和政治阻力使其一再推迟并缩小范围之后，直到1985年1月1日才生效。积累制支柱的增长令人瞩目。养老基金资产从1970年的370亿瑞士法郎增至1987年的1670亿瑞士法郎，到2011年已达6200亿瑞士法郎。¹

到2024年底，这一数字又几乎翻了一番。根据联邦统计局于2026年1月公布的养老基金统计，2024年底瑞士1292家养老金机构的资产负债表总额达到12206亿瑞士法郎，参保在职人员约480万人。当年，养老金机构支付养老金261亿瑞士法郎，另有171亿瑞士法郎作为退休一次性给付发放。投资中，股票占31.6%，债券占26.9%，房地产占21.9%。净投资收益达837亿瑞士法郎，总体资金缺口降至315亿瑞士法郎。² 由此，第二支柱持有的资产约相当于瑞士年度国内生产总值的一点五倍。作为迄今为止最大的国内机构投资者，它构成了苏黎世资产管理行业大部分业务的天然客户群。³

监管与财务状况

对养老金机构的监管由地区或州监管机构与位于顶层的联邦机构分担。职业养老监管委员会（OAK BV）是一个独立机构，负责确保监管实践的统一。它监督各地区监管机构，直接监管投资基金会、BVG替代机构和保障基金，并认可养老金精算专家。其公开宣示的目标是维护第二支柱参保人的财务利益。⁴ 该委员会是职业养老金制度结构性改革的产物，于2012年1月1日开始运作。⁵

OAK BV每年发布一份关于养老金机构财务状况的报告。2026年5月发布的2025年度报告显示，平均资金覆盖率为117.1%，高于一年前的114.7%。没有国家担保的养老金机构几乎无一出现资金不足。2025年，没有国家担保的机构实现净回报率6.1%，并为其成员的退休储蓄计入平均4.33%的利息，远高于1.25%的法定最低利率。⁶ 这些数据表明，该体系在经历2022年的损失之后财务状况良好。它们同时也表明，第二支柱已在多大程度上依赖资本市场回报，而这正是投资规则受到密切关注的主要原因。

BVV 2的投资规则

养老金机构的投资规则载于《职业养老、遗属和残疾保险条例第二号》（BVV 2）第49条至第59条。这些规则将审慎、安全、分散和流动性等一般原则，与一份许可投资目录以及针对股票、房地产、未对冲外币、另类投资和（自2020年起）基础设施等类别的一系列百分比上限结合在一起。这些上限并非绝对。BVV 2第50条第4款允许养老金机构在其投资规章有此规定、且机构在年度报告中说明为何安全性和分散性仍能得到保障的情况下超出上限。Ueli Mettler和Stefan Beiner在2025年8月发表的一项研究中援引Swisscanto的一项养老基金调查称，超过一半的养老金机构利用了这一扩展选项，尤其是在房地产方面。他们将这一制度描述为几乎一切皆被允许，仅在杠杆、追加出资义务和过度投资于雇主方面存在狭窄的禁止性规定。⁷

因此在实践中，单个养老金机构的治理比类别上限更为重要。由雇主代表和雇员代表各占一半组成的理事会制定投资策略、选择管理人并对结果承担责任。这对苏黎世资产管理行业产生两方面影响。第一，管理人必须能够向包含非专业成员的理事会解释其策略，而向瑞士养老基金推介保险关联证券、私募股权或基础设施的工作，很大程度上表现为教育形式。第二，受OAK BV监管的投资基金会将多家养老金机构在特定资产类别中的资产汇集起来，已成为较小养老基金获得专门化策略的重要渠道。

集合基金会、人寿保险公司与被否决的改革

自1985年以来，第二支柱的结构发生了深刻变化。卢塞恩应用科学与艺术大学金融服务研究所（IFZ）于2025年11月发表的一项研究发现，到2024年底仅剩1285家养老金机构仍在运作，自BVG生效以来减少了90%以上。集合基金会和共同基金会将许多互不相关的雇主纳入同一机构，如今覆盖了约四分之三的就业人员，平均每家机构的在职参保人超过1.5万人。⁸ 许多中小型雇主放弃了自己的养老基金，因为治理、精算和投资方面的要求变得过于繁重。

人寿保险公司长期以来在这一市场中发挥着作用。通过采用全额保险的集合基金会——由保险公司担保待遇并承担全部投资风险和生物统计风险——它们为小型雇主提供了不承担资金风险的解决方案。瑞士金融市场监管局（FINMA）报告称，截至2020年底，私营人寿保险公司管理着第二支柱约六分之一的资产，承保约180万名雇员和26万名养老金领取者，主要来自中小企业。自2004年BVG修订以来，法律要求保险公司将职业养老业务与其他业务分开，公布经营账目，并将最低比例的经营成果分配给投保人。FINMA还负责审批费率。⁹ 在长期低利率时期，全额保险模式承受了压力。2018年4月，AXA宣布将退出职业养老金领域的全额保险业务，并自2019年1月1日起将其基金会转为半自主模式，理由是低利率、以在职成员利益为代价的再分配以及限制性的投资规则。¹⁰ 这家最大提供商之一的决定表明，BVG所要求的担保已变得代价高昂。它还使更多资本从保险公司的资产负债表转移到以自身名义进行投资的自主基金会。

强制性第二支柱的核心弱点在于法定转换率，即把累积的退休资本转换为终身养老金的比率。6.8%的转换率被普遍认为相对于当今的预期寿命和利率而言过高，迫使养老金机构以在职成员的回报补贴新发放的养老金。议会通过了一项改革方案，拟将转换率降至6.0%，将准入门槛从22,050瑞士法郎降至19,845瑞士法郎，以工资的20%扣除额取代固定的协调扣除额，并向过渡世代发放养老金补贴。¹¹ 2024年9月22日，选民以67.1%的票数否决了该方案。¹² 这一否决维持了现状。对资本市场而言，这意味着养老金机构须创造足以支撑该转换率的回报的压力将持续存在。由于大多数养老金机构的承保水平远高于法定最低标准，并对储蓄中超出强制部分适用较低的转换率，此次投票的实际影响小于政治辩论所显示的程度。

1e计划、自由迁移账户与第三支柱

该体系还有三个要素对苏黎世的私人客户业务具有重要意义。第一是1e计划，因BVV 2第1e条而得名。对于超过强制性工资上限一点五倍的工资部分——VZ VermögensZentrum给出的数额为每年136,080瑞士法郎——雇主可以提供由参保人在最多十种投资策略中自行选择的计划，其中至少一种必须为低风险策略。¹³ 自2017年10月1日起，此类计划的参保人在离开养老金机构时带走其资产的实际价值。他们享受收益，也自行承担损失，而此前法律保障最低离职给付。¹⁴ 因此，1e计划是集体性第二支柱中的个人化确定缴费安排，由此催生了一个面向高收入者设计投资策略的市场。

第二个要素是自由迁移资金。雇员离开养老金机构而未加入新机构时，其离职给付将转入银行基金会的自由迁移账户，或转入保险公司的自由迁移保单。瑞士广播电视台（SRF）根据瑞士联邦审计署的一项审查报道称，此类账户中约有500亿瑞士法郎，约36%的持有人在换工作时未将资产转入新的养老基金，其中一半仅仅是因为忘记了。¹⁵ 自由迁移基金会可以提供基于证券的解决方案，这使其成为银行和独立资产管理人的一种产品。

第三个要素是支柱3a，即享受税收优惠的私人养老储蓄形式。2026年，参加养老基金的雇员每年最多可扣除7,258瑞士法郎的缴款，未参加养老基金的自雇人士最多可扣除其劳动收入的20%，上限为36,288瑞士法郎。自2026年起，还可以为此前最多十个年度补缴款项，从2025年度的缴款开始，前提是该人在两个年度均有应税劳动收入。缴款可存入保险公司的限制性保险保单，或存入银行基金会的限制性储蓄协议。¹⁶ 支柱3a保险保单是下文将讨论的保险包装产品在国内的“近亲”。它们将储蓄与风险保障相结合，享受税收优惠，并受制于决定身故时待遇支付对象的规则。自2023年1月1日瑞士继承法修订以来，在保险公司和银行基金会持有的支柱3a资产受到同等对待：二者均不属于遗产，直接支付给受益人，但在计算继承人的特留份时须计入其价值。¹⁷

注释

1. Geschichte der Sozialen Sicherheit in der Schweiz，“1985”（综述），关于1972年三支柱原则载入宪法、1985年BVG生效、最终法律的限制，以及养老基金资产从370亿瑞士法郎（1970年）增至1670亿瑞士法郎（1987年）和6200亿瑞士法郎（2011年），https://www.geschichtedersozialensicherheit.ch/synthese/1985。 ↩
2. 联邦内政部／联邦统计局，新闻稿“Berufliche Vorsorge: Anstieg der Bilanzsumme, Reduktion der Unterdeckung – Pensionskassenstatistik 2024: Definitive Ergebnisse und Kennzahlen”（2026年1月21日），关于12206亿瑞士法郎的资产负债表总额、1292家养老金机构、约480万名在职参保人、待遇支付、资产配置、净投资收益和资金缺口，https://www.edi.admin.ch/de/newnsb/hhiHzDsYS69dBD6sQpGmH。 ↩
3. Germany Trade & Invest，“Wirtschaftsdaten kompakt: Schweiz”（2024年12月），载明2023年名义国内生产总值为8040亿瑞士法郎，2024年估计为8250亿瑞士法郎，https://www.gtai.de/resource/blob/18322/0d08c7cd5253e0320980fbea7d86d08e/GTAI-Wirtschaftsdaten_Dezember_2024_Schweiz.pdf。约1.5倍的比率为近似值。 ↩
4. Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge OAK BV，网站，关于其作为确保监管实践统一的独立监管机构的职能、对投资基金会、Stiftung Auffangeinrichtung BVG和Sicherheitsfonds BVG的直接监管、对地区监管机构的监督以及对养老金精算专家的认可，https://www.oak-bv.admin.ch/de。 ↩
5. 联邦社会保险局，“Strukturreform in der beruflichen Vorsorge”，关于议会于2010年3月19日通过该改革、改革于2011年1月1日、2011年8月1日和2012年1月1日分阶段生效，以及Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge于2012年1月1日开始运作，https://www.bsv.admin.ch/de/strukturreform-bv。 ↩
6. investrends.ch，“OAK BV: 2025 war dank Renditen ein gutes Jahr für die berufliche Vorsorge”，报道OAK BV于2026年5月12日发布的2025年度报告：平均资金覆盖率117.1%（2024年：114.7%），净回报率6.1%和6.2%，平均计息率4.33%，最低利率1.25%，https://investrends.ch/aktuell/news/2025-war-dank-renditen-ein-gutes-jahr-fur-die-berufliche-vorsorge/。 ↩
7. Ueli Mettler和Stefan Beiner，“BVV2-Anlagerichtlinien – Ein Hindernis für den Diversifikationsgrundsatz?”，Schweizer Personalvorsorge 08·25（2025年8月），关于BVV 2第55条及以下各条规定的类别百分比上限、根据Swisscanto研究超过一半养老金机构所使用的BVV 2第50条第4款扩展选项，以及仅存的狭窄禁止性规定，https://cdn.website.prod.eng.c-alm.ch/PUBLICATION/BVV2-Anlagerichtlinien_-_Ein_Hindernis_fuer_den_Diversifikationsgrundsatz~_DE.pdf。 ↩
8. UBS Focus，“Sammel- und Gemeinschaftseinrichtungen im Fokus”，介绍Florian Schreiber、Karsten Döhnert和Yvonne Seiler Zimmermann所作的IFZ 2025年研究（Institut für Finanzdienstleistungen Zug，Hochschule Luzern，2025年11月28日），关于2024年底的1285家养老金机构、自1985年以来减少90%以上，以及集合基金会和共同基金会覆盖约四分之三的雇员，https://www.ubs.com/microsites/focus/de/trends/2025/ifz-studie-2025.html。 ↩
9. FINMA，“Berufliche Vorsorge / Occupational pension schemes”，关于2020年底人寿保险公司约占第二支柱资产六分之一的份额、180万名雇员和26万名养老金领取者、2004年的透明度规则和最低分配比例、年度报告以及费率审批，https://www.finma.ch/en/supervision/insurers/sector-specific-tools/occupational-pension-schemes/。 ↩
10. Vorsorgeforum，“Axa steigt aus der Vollversicherung aus”（2018年4月10日），关于AXA的公告、自2019年1月1日起向半自主解决方案的过渡以及所述理由，https://www.vorsorgeforum.ch/bvg-aktuell/2018/4/10/axa-steigt-aus-der-vollversicherung-aus.html。 ↩
11. 联邦社会保险局（BSV），“Reform der beruflichen Vorsorge (BVG-Reform)”，关于拟将转换率从6.8%降至6.0%、新的20%协调扣除额、较低的准入门槛、最高200瑞士法郎的过渡补贴，以及2024年9月22日投票中的否决结果，https://www.bsv.admin.ch/de/bvg-reform-2024。 ↩
12. SWI swissinfo.ch，“Resultate der Abstimmung vom 22. September 2024 in der Schweiz”，关于BVG改革以67.1%的票数被否决，https://www.swissinfo.ch/ger/schweizer-politik/resultate-der-abstimmung-vom-22-september-2024-in-der-schweiz/87490749。 ↩
13. VZ VermögensZentrum，“1e-Plan: Die moderne Pensionskassen-Lösung für das Kader”，关于136,080瑞士法郎的门槛、在包括一种低风险策略在内的最多十种策略中进行选择，以及自2017年修订以来由参保人承担损失，https://www.vermoegenszentrum.ch/wissen/1e-plan。 ↩
14. 联邦社会保险局，新闻稿“Bundesrat regelt wählbare Anlagestrategien in der 2. Säule und erleichtert die Rückzahlung”（2017年8月30日），关于自2017年10月1日起生效的规则：选择投资策略的参保人在离开养老金机构时享有任何收益并承担任何损失，https://www.bsv.admin.ch/bsv/de/home/publikationen-und-service/medieninformationen/nsb-anzeigeseite.msg-id-67902.html。 ↩
15. SRF，“50 Milliarden Franken parkiert – Schweizer vergessen ihre Freizügigkeitsguthaben”，报道瑞士联邦审计署关于自由迁移账户中约500亿瑞士法郎以及未转移资产的持有人比例的审查，https://www.srf.ch/news/wirtschaft/50-milliarden-franken-parkiert-schweizer-vergessen-ihre-freizuegigkeitsguthaben。 ↩
16. 联邦社会保险局，“Die dritte Säule”，关于2026年7,258瑞士法郎和36,288瑞士法郎的最高缴款额、自2026年起可为2025年度及以后最多十年补缴，以及在保险公司和银行基金会两种形式的限制性养老储蓄，https://www.bsv.admin.ch/de/die-dritte-saeule。 ↩
17. Claudia Stehli（Liatowitsch & Partner），“Die erbrechtliche Behandlung der Säule 3a nach der Erbrechtsrevision per 1. Januar 2023”（2021年6月24日），关于根据BVG第82条第4款，保险形式和银行基金会形式的支柱3a资产同等地不属于遗产，以及根据《瑞士民法典》（ZGB）第476条将其计入特留份的计算，https://www.liatowitsch.ch/die-erbrechtliche-behandlung-der-saeule-3a-nach-der-erbrechtsrevision-per-1-januar-2023/。 ↩

仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。