伦敦

脱欧后的伦敦金融城

伦敦仍是欧洲唯一一个在批发金融全领域与纽约竞争的金融中心。其外汇和衍生品市场、以劳合社（Lloyd’s）为中心的保险市场、资产管理人和对冲基金的高度集中，以及其法律和会计专业服务，共同构成了一个任何欧洲大陆城市都未能复制的产业集群。2020年底生效的英国脱欧使英国机构失去了欧洲通行证，迫使银行和投资公司将人员、资本和法律实体迁往都柏林、法兰克福、巴黎、阿姆斯特丹和卢森堡。然而，伦敦地位所受的损害比2016年许多人预测的更为缓慢，也没有那么剧烈，尽管从欧元计价股票交易流失到阿姆斯特丹以及伦敦股票市场的衰退中可以清楚看出这种损害。

股票市场是伦敦最明显的弱点。2025年上半年，伦敦首次公开发行和后续发行的募资总额为88亿英镑，经通胀调整后为三十年来最低；而在当年前八个月，仅有三家公司在主板上市。¹英国金融行为监管局（FCA）对此推出了一代人以来最深远的上市规则改革。自2024年7月29日起，它以单一的商业公司股权股份类别取代了高级板和标准板，取消了股东对重大交易的表决，并放宽了上市资格要求，包括三年业绩记录的要求。²对苏黎世而言，伦敦经验的教训在于：一旦估值和投资者基础出现分化，深厚的资本市场也无法阻止发行人向纽约迁移。瑞士证券交易所（SIX Swiss Exchange）也面临同样的压力，只是规模较小。

英国法与法律服务

伦敦最持久的优势在于英国法以及适用英国法的法律职业群体。英国法是跨境合同的首选法律，据TheCityUK估计，全球约40%的公司仲裁以英国法为基础。2024年，英国法律服务业实现收入523亿英镑，贸易顺差89亿英镑。伦敦商事法院受理的案件中，有72%至少涉及一方国际当事人。³这些数字描绘的是一个瑞士在规模上无法企及的出口产业。瑞士法以及苏黎世和日内瓦这两个仲裁地在国际商事仲裁中有着悠久的传统，第I部分对此有所追溯。然而，《瑞士债务法》很少被选作金融合同的准据法；在世界几乎所有地方，包括苏黎世，金融合同都是依照英国法或纽约法起草的。

苏黎世的应对之策是让其法院向国际当事人开放。自2025年1月1日起施行的修订版《瑞士民事诉讼法》允许各州应当事人请求，在国际商事法院以英语进行诉讼程序。苏黎世州已宣布打算设立苏黎世国际商事法院，作为现有商事法院下的专门法庭，并于2025年7月公布了修正草案；伯尔尼和日内瓦也在推进类似项目。⁴第I部分关于苏黎世商事法院的一章对这项改革有详细介绍。对于选择苏黎世作为诉讼地的外国当事人，这一新法庭可以提供由具备商事经验的法官主持的英语程序，而费用仍远低于伦敦法院。但英国法在金融合同中的主导地位不会因此而受到影响。

非住籍制度的终结

伦敦的第二项发展直接关系到私人客户。自2025年4月6日起，英国废除了针对非本国住籍个人的汇入制征税，代之以基于居住地的制度。新来者如在此前十年内并非英国居民，现在可在其税务居民身份的头四年内就境外收入和收益获得全额豁免。对于在过去二十个纳税年度中至少有十年为英国居民的个人，其非英国资产现须缴纳遗产税，且这一纳税义务在其离开后最长持续十年。⁵这项改革终结了一个两百多年来使伦敦对富裕外国人具有吸引力的制度。随后便有报道称，大量富裕人士正在流出英国。《2025年汉利私人财富迁移报告》（Henley Private Wealth Migration Report 2025）预测，英国2025年将净流失16500名百万富翁，为所有国家之最，而阿拉伯联合酋长国将净流入9800名。⁶对这些预测应持保留态度。税务正义网络（Tax Justice Network）批评其基础数据取自社交媒体资料和极富裕人士的小样本，并指出百万富翁的年度迁移率仍远低于1%。⁷

对苏黎世而言，非住籍制度的终结是一个规模有限的机会。部分离开伦敦的家族迁往瑞士，那里的许多州仍保留各州的定额税（按支出征税），尽管苏黎世州已于2009年通过全民投票将其废除。另一些家族则选择米兰、迪拜或摩纳哥。这些资金流动对整个瑞士金融中心的意义大于对苏黎世市的意义，因为定额税制度吸引家族前往施维茨州、楚格州、沃州、瓦莱州和提契诺州，而他们的资产往往由苏黎世和日内瓦的银行和资产管理人管理。

《伯尔尼金融服务协定》

就苏黎世与伦敦的关系而言，近年来最重要的发展是《伯尔尼金融服务协定》（BFSA）。联邦委员 Karin Keller-Sutter 与英国财政大臣 Jeremy Hunt 于2023年12月21日在伯尔尼签署了该协定。联邦财政部称，这是两国首次在金融服务的特定领域相互承认彼此法律和监管框架的等效性、以便利市场准入的协定。所涵盖的领域包括银行业、投资服务、仅限于面向大型企业客户的非寿险业务的保险、资产管理以及金融市场基础设施。⁸该协定已于2026年1月1日生效。瑞士金融市场监管局（FINMA）、FCA和英格兰银行审慎监管局签订了一份关于监管合作的谅解备忘录，瑞士机构通过FINMA的调查与申请平台报备其跨境活动。⁹

该协定的实际意义在于私人银行和资产管理领域。瑞士银行和投资组合管理人无需英国牌照即可跨境为英国的高净值个人提供服务，前提是客户持有至少200万瑞士法郎的合格资产，并要求被视为专业客户。零售客户仍被排除在外，瑞士机构也不得依据该协定开设分支机构。¹⁰因此，在欧盟（EU）朝相反方向发展之际，该协定使苏黎世得以优先进入英国市场中最富裕的群体。第H部分关于私人银行的一章对相关条件有详细分析。从国际竞争的角度看，该协定也是一个政治信号。两个欧盟以外的国家已经证明，在标准相当的法域之间，以结果为导向的相互承认是可行的，这一模式可作为瑞士今后与其他伙伴谈判的范本。

注释

1. Enterprise, “London’s IPO drought deepens as Frankfurt, Zurich pull ahead”，2025年8月29日，https://enterpriseam.com/uae/2025/08/29/londons-ipo-drought-deepens-as-frankfurt-zurich-pull-ahead/，引用《金融时报》和路透社的报道。文章将伦敦的数据与德国计划中的上市以及 Swiss Marketplace Group 在苏黎世的上市进行了对比。↩
2. CMS, “FCA overhauls the UK listing regime as part of the most ambitious listing rule reform in recent years”, https://cms.law/en/gbr/legal-updates/fca-overhauls-the-uk-listing-regime-as-part-of-the-most-ambitious-listing-rule-reform-in-recent-years2。该改革还允许创始人和上市前投资者在获准上市后十年内享有加强表决权。↩
3. TheCityUK, “UK legal services deliver record economic contribution and re-enforce global influence”，2025年12月9日，https://www.thecityuk.com/news/uk-legal-services-deliver-record-economic-contribution-and-re-enforce-global-influence/。↩
4. Baker McKenzie, Global Litigation News, “Switzerland steps up: international commercial courts will strengthen Switzerland as hub for the resolution of international commercial disputes”，2025年8月26日，https://globallitigationnews.bakermckenzie.com/2025/08/26/switzerland-steps-up-international-commercial-courts-will-strengthen-switzerland-as-hub-for-the-resolution-of-international-commercial-disputes/。拟议的受理条件包括：至少一方当事人从事商业活动、争议金额不低于10万瑞士法郎、当事人明示同意，以及至少一方当事人的住所或所在地位于境外。↩
5. ACCA, “Non dom tax regime abolished”，2024年10月，https://www.accaglobal.com/gb/en/technical-activities/technical-resources-search/2024/October/Non-dom-tax-regime-abolished.html。根据一项临时汇回安排，曾适用汇入制的人士可按12%、其后15%的优惠税率汇回此前的境外收入和收益。↩
6. Business Standard, “Millionaire migration 2025: UAE, US top destinations; UK sees biggest wealth exit”，2025年6月25日，https://www.business-standard.com/world-news/millionaire-migration-2025-uae-us-top-destinations-uk-wealth-exit-125062500811_1.html，报道 Henley Private Wealth Migration Report 2025。↩
7. Tax Justice Network, The millionaire exodus myth: A critical reconsideration of the Henley & Partners Private Wealth Migration report，2025年6月，https://taxjustice.net/wp-content/uploads/2025/06/The-millionaire-exodus-myth-A-critical-reconsideration-of-the-Henley-Partners-Private-Wealth-Migration-report-June2025.pdf。该文认为，这些报告主要依赖LinkedIn及类似平台上标注的工作地点，并从少量观察到的变化进行外推。↩
8. 联邦财政部，“Switzerland and the UK sign agreement on mutual recognition in financial services”，2023年12月21日，https://www.efd.admin.ch/efd/en/home/the-fdf/nsb-news_list.msg-id-99533.html。Keller-Sutter 表示，该协定“有助于长期保持和提升瑞士金融中心的国际竞争力”。↩
9. FINMA, “Berne Financial Services Agreement”, https://www.finma.ch/en/documentation/legal-basis/international-treaties/berne-financial-services-agreement/。↩
10. VISCHER, “London calling: financial services agreement between Switzerland and the United Kingdom to enter into force (Part 1)”, https://www.vischer.com/know-how/blog/london-calling-financial-services-agreement-between-switzerland-and-the-united-kingdom-to-enter-into-force-part-1。作者将这些客户与资产至少为50万瑞士法郎并具备相关知识的高净值个人加以区分，后者不在豁免范围之内。↩

仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。