历史遗产：资产管理、黄金与避险法郎
全球资产管理人
战后数十年最重要的遗产，是苏黎世作为全球领先的私人财富管理中心之一的地位。正如前几章所示，其基础在1939年之前便已奠定，但业务的规模是在1945年至1980年间形成的。根据《瑞士历史辞典》（HLS），到二十一世纪初，瑞士机构管理着全球约三分之一的跨境私人财富。1这一成功的要素正是本章所描述的那些：一种可自由使用、坚挺而稳定的货币；一个令人信赖的政治制度；有能力将客户资金投放到各大主要市场的银行；法定的保密义务；以及一种税收制度——借助信托存款，并且对许多源自境外的投资不征收预扣税——使外国客户得以在不缴纳瑞士税款的情况下获取国际收益。其中一些要素此后已经消失。信息自动交换（AEOI）终结了外国客户的税收优势。2008年的金融危机和2023年 Credit Suisse 的倒闭损害了大银行的声誉。货币、政治稳定和专业知识的集中则依然存在。
战后时期还造就了一种至今仍在塑造苏黎世的职业文化。熟识客户家族数代人的客户经理、在全球市场配置客户资金的投资委员会、信托部门和托管业务，都是在这几十年间成形的机构形态。大银行与当局之间密切且往往非正式的关系也是如此。瑞士国家银行（SNB）通过与各银行达成协议来开展工作的惯例——从1950年的第一份君子协定到1970年代的货币协定都清晰可见——预示了至今仍是瑞士金融市场法特征的监管风格，即在监管机构认可下的自律。尽职调查行为守则、瑞士银行家协会的资产管理准则以及反洗钱体系中众多的自律组织，都是其衍生物。
黄金中心
第二项遗产是苏黎世在黄金领域的角色。1968年的交易池早已消失，而伦敦已重新夺回黄金批发场外市场中心的地位。然而，这一业务的实物环节仍然以瑞士为绝对主导。在战后数十年间发展起来的精炼厂——大多数位于提契诺州和瑞士西部，其中几家长期由苏黎世的大银行持有——如今约占全球年度精炼产量的三分之二。瑞士2012年至2014年前后的贸易数据显示，每年进出两个方向的黄金流量各约在1600吨至2800吨之间，英国是最大的供应国。精炼业的大部分工作是将伦敦的大金条转换为亚洲买家所需的较小规格。2
这一遗产带有战后一代人没有看到、或选择不去看到的风险。正如1970年代和1980年代与种族隔离时期的南非和苏联的贸易引发了政治问题一样，如今来自冲突地区和手工采矿的黄金来源引发了尽职调查、人权和洗钱方面的问题。依据《贵金属控制法》和《反洗钱法》（AMLA）对贵金属精炼商进行的监管，连同关于负责任采购的讨论，正是一种商业模式在当下的延续，而这种商业模式的基础是在1968年3月奠定的。
“地精”形象
第三项遗产关乎声誉。1956年在英国下议院创造、并在1964年英镑危机中广为流传的这一说法从未消失。它在围绕马科斯和阿巴查资产的争议中、在1990年代的休眠账户事件中以及在2008年之后的税务争端中一再浮现。每当瑞士银行被指控藏匿资金或破坏其他国家的政策时，它仍会出现在国际媒体上。对苏黎世的从业者而言，这一形象有一个很容易说明的实际后果：任何服务于外国客户的瑞士安排，在国外都会受到特别的怀疑审视，因此瑞士机构必须比其在伦敦、卢森堡或新加坡的竞争对手更有说服力地解释其所作所为的正当目的。日内瓦的私人银行家同样谨慎低调，却在很大程度上避开了这一标签。这座日内瓦湖畔的城市与古老的家族银行业和国际外交联系在一起，而苏黎世作为大银行和黄金池的所在地，则成了匿名金融权力的象征。
2011年和2015年的避险动态
第四项遗产是货币方面的。1970年代的模式——国际动荡驱使资金涌入瑞士法郎，法郎升值到威胁瑞士工业的水平，央行不得不在接受升值与捍卫汇率之间作出选择——在2008年金融危机之后以惊人的相似度重演。随着欧元危机加深，瑞士法郎对欧元大幅走强，以至于 SNB 称之为严重高估。2011年9月6日，SNB 引入了1欧元兑1.20瑞士法郎的最低汇率，并宣布准备无限量购买外汇以确保其执行。3 Jordan 后来将这一汇率下限描述为在异常高估时期采取的措施。4与1978年10月汇率目标的相似之处，对当时的人来说是显而易见的。Kurt Schiltknecht 在2011年1月接受采访时就已作出了这一比较，并指出1978年的情况甚至更具戏剧性。5
最低汇率维持了三年多。2015年1月15日，SNB 取消了这一汇率。SNB 解释说，最低汇率是在异常高估和金融市场极度不确定的时期引入的，而一旦高估程度减轻、各主要货币区的货币政策出现分化，继续执行就不再合理。与此同时，SNB 将超过豁免门槛的活期存款利率下调至负0.75%。6负利率重返瑞士，这一次是作为适用于银行准备金的一般性货币政策工具，而在1970年代，它曾被用作针对外国资金的定向收费。Samuel Weber 在其对 SNB 政策的综述中，以没有商业和金融限制、政治中立、直接民主、低通胀、适度税负以及财政纪律严明的政府来解释瑞士法郎的避险地位。7这些因素在1960年代和1970年代均已存在。Baltensperger 和 Kugler 的历史研究表明，瑞士法郎是在第一次世界大战之后获得强势货币地位的。他们发现，从长期来看，瑞士法郎对美元和英镑的实际汇率每年升值约0.9%。8
对金融中心而言，其实际教训在于：瑞士法郎的强势既是其最大的资产，也是其最持久的问题。它吸引了苏黎世所管理的财富，同时又周期性地迫使央行采取给储户、养老基金和银行带来成本的政策。1975年存放的一笔信托存款和2015年在 SNB 的一笔活期存款，都要承担旨在劝阻瑞士法郎持有者的收费。为外国家族办公室就货币敞口提供咨询，或为养老基金就负收益提供咨询的苏黎世律师，正是在本章所描述的年代首次确立的模式中工作。
注释
- HLS，“Finanzplatz”，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/2017-09-27/。↩
- BullionStar，“Swiss Gold Market”，关于交易量的部分，https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market。该文给出的瑞士黄金进口量为：2012年约1800吨，2013年约2600吨，2014年约1750吨。↩
- SNB，“Monetary and currency policy chronicle”，https://www.snb.ch/en/the-snb/organisation/history/geld-und-waehrungspolitische-chronik，2011年9月6日条目：SNB 设定了1欧元兑1.20瑞士法郎的最低汇率，并宣布准备“无限量购买外汇”以确保其执行。↩
- Thomas J. Jordan，“The rationale for discontinuing the minimum exchange rate and lowering interest rates”，2015年1月15日演讲，国际清算银行（BIS）BIS Central Bankers’ Speeches，https://www.bis.org/review/r150116a.htm。↩
- 20 Minuten，“«Die Situation war 1978 viel dramatischer»”，2011年1月14日，https://www.20min.ch/story/die-situation-war-1978-viel-dramatischer-306576348885。↩
- Thomas J. Jordan，2015年1月15日演讲，BIS Central Bankers’ Speeches，https://www.bis.org/review/r150116a.htm；Fritz Zurbrügg，“After the minimum exchange rate: new monetary policy challenges”，在 Money Market Event 上的演讲，苏黎世，2015年3月26日，https://www.snb.ch/en/publications/communication/speeches/2015/ref_20150326_zur。↩
- Samuel S. Weber，“Swiss National Bank and Swiss Franc’s Role in Global Financial Markets”，载于 Swiss Finance（Palgrave Macmillan，2023），https://link.springer.com/chapter/10.1007/978-3-031-23194-0_7。↩
- Ernst Baltensperger 和 Peter Kugler，“Wie der Franken zu seiner Stärke kam”，Die Volkswirtschaft，2016年9月22日，https://dievolkswirtschaft.ch/de/2016/09/wie-der-franken-zu-seiner-staerke-kam/。↩
仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。