历史遗产与展望
一个世纪留下了什么
从2026年回望，1914年以来瑞士资本市场的历史可以解读为一系列集中化的过程。十九世纪的各州交易所在1995年让位于设在苏黎世的单一全国性交易所。分别负责交易、结算和信息的各家公司于2008年合并为SIX。各州法律在1997年被联邦《证券交易所法》取代，而该法又被并入2016年的《金融市场基础设施法》（FinfraG）。内幕交易的追诉权于2013年由各州转移至联邦。每一步，苏黎世都有所得。这座城市在十九世纪曾与日内瓦和巴塞尔竞争联邦债券和铁路股票的上市，如今已成为瑞士市场基础设施无可争议的所在地。
有些特点在每一次改革中都得以保留。银行仍然拥有市场基础设施，正如十九世纪Effektenbörsenverein的成员拥有苏黎世交易所一样。上市和信息披露仍由自律监管规范，尽管正在进行的FinfraG修订可能会将临时公告纳入联邦法律。瑞士人偏好原则而非细则、偏好务实的主管机关和快速的程序，这种偏好塑造了收购委员会，也同样塑造了SIX交易所监管机构（SER）。最后，正如1930年大厅中的Giacometti地图所宣示的那样，瑞士资本市场始终向世界开放。它持续吸引着外国发行人、外国投资者和外国交易公司。
未来的挑战
瑞士市场面临若干挑战。第一是市值集中于少数几家超大型公司，而中型上市公司的数量不断减少，这降低了市场的多样性及其对成长型投资者的吸引力。第二是纽约在拥有全球业务的瑞士公司上市方面的竞争，Amrize的双重上市即为例证。第三是分布式账本技术对市场基础设施的变革；SIX已通过SIX Digital Exchange在这一领域进行投资，本书J部分对此加以探讨。第四是与欧盟（EU）的关系。瑞士与欧盟于2024年底谈判达成的一揽子协议并不涵盖金融服务，因此瑞士银行和基础设施进入欧洲市场仍取决于等效性决定以及欧盟委员会的善意。1
第五个挑战涉及所有权结构。2023年Credit Suisse被UBS吸收之后，单一一家银行在SIX的所有者和客户中所占的分量超过了以往任何一家银行。最大所有者的利益、较小银行的利益以及依赖该基础设施的发行人和投资者的利益之间的平衡，需要审慎的治理。对于一个对国家具有系统重要性的基础设施，瑞士当局显然有意维护其持续的独立性和稳健性。
执业者的视角
对于为国际客户提供咨询的执业者而言，瑞士资本市场提供了一套由经验丰富的机构适用的协调一致的规则。主要的联络点为数不多：监管问题和市场滥用由瑞士金融市场监管局（FINMA）负责；上市、招股说明书审批和临时公告由SER负责；持股情况由SIX的披露事务办公室负责；公开要约由收购委员会负责；刑事事项由联邦总检察署负责。这些机构均公布其实务做法，其中大多数可以在交易前以非正式方式进行接洽。瑞士规则总体上比欧洲的相应规则更简短、更灵活，而其执行在过去二十年中已变得更加严格。
在跨境业务中，有几个实务要点反复出现。披露门槛从3%起算，并包括衍生品。33⅓%的强制要约门槛可以通过公司章程加以修改，因此审查目标公司的章程必不可少。最低价格规则不再允许控制权溢价。瑞士内幕交易法适用于所有在瑞士上市证券的交易，无论交易者身处何地。来自德国和其他欧洲法域的客户还应注意，与欧洲《市场滥用条例》相比，瑞士法律更明确地区分了发行人根据《上市规则》承担的自律义务和法定的市场滥用禁令。待FinfraG的修订生效后，这一区别可能会缩小。
注释
- 瑞士联邦外交部，“Package Switzerland–EU (Bilaterals III)”，https://www.europa.eda.admin.ch/en/package-switzerland-eu；以及联邦委员会，“Swiss–EU package: Federal Council approves agreements and opens consultation process”，2025年6月13日，https://www.admin.ch/en/newnsb/gjJJsduojrsl43zOAsGVq。两者均未将金融服务列为该一揽子协议的涵盖领域。在持续至2025年10月31日的咨询程序结束后，相关议案说明于2026年3月提交议会。 ↩
仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。