从伦敦黄金总库到苏黎世黄金市场

伦敦黄金总库，1961–1968年

在布雷顿森林体系下，美国承诺按每盎司35美元的价格将外国货币当局持有的美元兑换为黄金。1954年重新开放的伦敦私人黄金市场在形式上并不属于该体系，但若自由市场价格远高于35美元，就会表明美元被高估，并诱使各中央银行将其美元兑换为黄金。1960年10月伦敦金价一度跃升至40美元左右时，主要中央银行决定采取联合行动。1961年11月，八家中央银行组建了伦敦黄金总库，在金价有上涨之虞时动用其储备抛售黄金，在金价下跌时买入。美国提供了总库一半的资源。德国提供11%，英国、法国和意大利各提供9%，比利时、荷兰和瑞士各提供4%。¹瑞士国家银行（SNB）的参与再次印证了第一节所描述的悖论：一个并非国际货币基金组织成员的国家，帮助捍卫了该组织体系的中心价格。

黄金总库运作了若干年，但它依赖于供求之间的平衡，而美国日益扩大的赤字和越南战争破坏了这种平衡。法国于1967年6月退出。1967年11月英镑贬值后，私人黄金需求激增，在随后几个月里从总库中耗去了大量储备。1968年3月14日晚，美国要求英国政府关闭伦敦黄金市场。英国财政部宣布，市场将于3月15日星期五“应美国政府的要求”关闭，并宣布当天为银行假日。²在3月16日和17日于华盛顿举行的周末会议上，总库成员国的中央银行行长解散了这一安排，并建立了双轨市场：中央银行之间的官方交易继续按35美元进行，而私人市场则自行形成价格。³伦敦市场关闭了两周，于1968年4月1日重新开放，同时为方便美洲买家引入了下午的第二次定价。⁴

苏黎世黄金总库

伦敦关闭的这两周对苏黎世具有决定性意义。三大银行——瑞士联合银行、瑞士银行公司和瑞士信贷银行——结成联盟，说服当时世界最大的黄金生产国南非将其产出直接出售给它们。⁵这一安排的机制很简单。三家银行就其购买报出协调一致的买入价。购入总库的黄金随后可由各行单独取用，以各自的卖出价出售给自己的客户。因此，该总库将面向生产方的集体买方地位与分销环节的竞争结合起来，这一安排既符合负责销售南非黄金的南非储备银行的利益，也符合三家银行的利益。

瑞士国家银行起初并不赞成此举。瑞士国家科学基金会关于瑞士与南非关系的研究计划发现，1968年以前，瑞士国家银行反对将南非黄金销售从伦敦转移到苏黎世，担心在国内外引起反响。双轨市场的建立改变了这一判断。正如Sébastien Guex和Bouda Etemad所总结的，瑞士各银行于1968年3月通过组建买方总库迅速取代了伦敦的位置，而南非在经过一番犹豫之后，开始通过苏黎世大量销售黄金。两位作者强调，瑞士银行家与南非同行之间的私人关系对各银行进入这一市场起了决定性作用。⁶历史学家Sandra Bott考察了1945年至1968年整个时期苏黎世与伦敦之间争夺南非黄金的竞争。⁷

1969年，《时代》刊登了当时美国方面对这一新安排的看法。该杂志描述了由Credit Suisse、瑞士联合银行和瑞士银行公司组成的银团，该银团约于一年前成立，旨在购买南非新开采的黄金，目的有二：将苏黎世确立为伦敦的挑战者，并从转售中赚取差价。据该文报道，各银行只有在需求强劲时才向工业用户、囤积者和投机者出售黄金，以免压低价格。当市场疲软时，它们便在伦敦额外买入黄金，使自由市场价格维持在每盎司40美元左右。由于南非1969年的产出价值约5.6亿美元，超出了瑞士各银行的吸纳能力，葡萄牙中央银行打破了与其他中央银行的一致立场，按官方价格购买南非黄金。⁸这一描述表明，苏黎世黄金总库不仅仅是一个被动的中介。在一段时间内，它在私人黄金市场上充当了一个支撑价格的卡特尔，而这一角色恰恰是中央银行刚刚放弃的。

苏黎世：20世纪70年代的头号黄金中心

20世纪70年代，苏黎世被公认为世界上最重要的实物黄金市场。南非继续通过三家银行销售其大部分产出，与此同时，第二大生产国苏联则将苏黎世作为其在西方的主要销售渠道。苏联销售黄金的工具是Wozchod Handelsbank，该行于1966年6月22日在苏黎世成立，是在瑞士的第一家苏联银行，由苏联国家机构所有，其中包括苏联国家银行和对外贸易银行。在1969年至1974年领导该行的行长Yuri Karnaukh任内，该行成为黄金销售的枢纽，与Credit Suisse和Deutsche Bank等西方银行合作，经手的苏联金条年销售总量约为200至300吨。1984年11月交易亏损曝光后，该行于1985年被清算。⁹苏联黄金搭乘定期航班运抵苏黎世、南非黄金经由三大银行流入的景象，体现了冷战时期瑞士金融中心的一个典型特征：它同双方做生意，也同世界上许多国家开始抵制的国家做生意。

瑞士贸易统计数字说明了其规模。Guex和Etemad报告称，1968年至1984年间，从南非进口的金币从略高于4亿瑞士法郎增至超过15亿瑞士法郎。金条和金锭的进口额急剧增长至1981年，随后稳定在每年约200亿瑞士法郎。¹⁰二手记述称，苏黎世市场在鼎盛时期经手了世界新开采黄金中很大的份额，有时被认为约达70%，而瑞士联合银行则是南非供应商的主要金融合作伙伴。¹¹无论确切份额如何，其实际后果是，20世纪70年代的世界金价在相当程度上是在苏黎世三家银行的交易室里形成的，尽管伦敦保留了其定价机制以及作为伦敦本地（loco London）结算体系中心的地位。

苏黎世的黄金业务还有一个工业层面，其存续时间比交易总库更长。大银行收购或建造了精炼厂，将南非和苏联的金条加工成客户所需的小金条和金币。例如，Credit Suisse收购了提契诺州的Valcambi精炼厂，从而得以生产自己的金锭和金币。¹²美国决定自1974年底起再次允许私人公民持有黄金，加之1979年和1980年金价剧烈波动、一度突破每盎司800美元，为各银行带来了创纪录的交易量。精炼业务在总库后来衰落之后得以延续。据估计，瑞士精炼厂如今占全球年精炼产量的三分之二或更多，四家大型精炼厂——Argor-Heraeus、Valcambi、PAMP和Metalor——主导着这一行业。¹³

苏黎世黄金贸易的政治背景也发生了变化。与种族隔离时期南非的黄金贸易成为瑞士与该国经济关系中最受批评的方面之一，瑞士国家科学基金会的国家研究计划42+（NRP 42+）后来对此进行了考察。对于研究苏黎世金融中心的历史学家而言，这段插曲表明：当别处出现监管真空时，三大银行能够多么迅速地采取行动；它们的业务与瑞士宁愿当作纯商业问题处理的外交政策问题交织得多么紧密；以及1968年3月短短两周内形成的一项制度优势，如何能够塑造整个行业长达半个世纪。

注释

1. 维基百科，“London Gold Pool”，附出资份额表，https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool，所引文献包括Bordo、Monnet和Naef（2019）以及国际清算银行（BIS）的大事记。1960年10月金价约40美元以及伦敦市场于1954年重新开放这两点在文献中属于通行说法，但此处未另行查阅单独来源。 ↩
2. 世界黄金协会，After the Gold Standard, 1931–1999，第三卷，1968年3月15日文件，https://www.gold.org/sites/default/files/documents/after-the-gold-standard/1968mar15.pdf。 ↩
3. 维基百科，“London Gold Pool”，关于总库瓦解的一节，https://en.wikipedia.org/wiki/London_Gold_Pool。 ↩
4. 伦敦金银市场协会（LBMA），“March 1968 and the London Gold Fixing”，https://www.lbma.org.uk/wonders-of-gold/items/march-1968-and-the-london-gold-fixing。 ↩
5. BullionStar，“Swiss Gold Market”，Gold University，https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market。该文由一家金银交易商发布，详细介绍了总库的运作机制。 ↩
6. Sébastien Guex和Bouda Etemad，“Economic relations between Switzerland and South Africa”，瑞士国家科学基金会国家研究计划42+（NRP 42+）框架内的研究摘要，https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf。 ↩
7. Sandra Bott，“South African Gold at the Heart of the Competition between the Zurich and London Gold Markets at a Time of Global Regulation, 1945–68”，载Sandra Bott（编），The Global Gold Market and the International Monetary System from the late 19th Century to the Present（Palgrave Macmillan，2013），章节页面及摘要见https://link.springer.com/chapter/10.1057/9781137306715_6。 ↩
8. Time，“Money: Where the Gold Has Gone”，1969年，https://time.com/archive/6637230/money-where-the-gold-has-gone/。 ↩
9. 维基百科，“Wozchod Handelsbank”，https://en.wikipedia.org/wiki/Wozchod_Handelsbank。该词条依据Financial Times和New York Times的当时报道；另见合众国际社（United Press International）1984年11月30日关于苏联Wozchod银行瑞士分支机构亏损的报道，https://www.upi.com/Archives/1984/11/30/The-Swiss-branch-of-the-Soviet-Unions-Wozchod-Bank/9185470638800/。 ↩
10. Sébastien Guex和Bouda Etemad，“Economic relations between Switzerland and South Africa”，NRP 42+研究摘要，https://www.snf.ch/media/en/6SfskXAzNq6FUwz9/nfp42p_guex-e.pdf。 ↩
11. 维基百科，“Zürich Gold Pool”，https://en.wikipedia.org/wiki/Z%C3%BCrich_Gold_Pool，该词条称，到20世纪70年代，苏黎世交易了全球黄金总产量的约70%，而且1968年以后，该总库（尤其是UBS）成为南非供应商的主要金融合作伙伴。 ↩
12. BullionStar，“Swiss Gold Market”，https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market：Credit Suisse于1967年收购了Valcambi 50%的股份，1968年再收购30%，1980年收购其余20%。FundingUniverse，“History of Credit Suisse Group”，https://www.fundinguniverse.com/company-histories/credit-suisse-group-history/，涉及收购“the precious metals refinery Valcambi S.A., in Ticino, a manufacturer of ingots and coins”。 ↩
13. BullionStar，“Swiss Gold Market”，https://www.bullionstar.com/gold-university/swiss-gold-market，该文将瑞士所占份额估计为全球年精炼产量的65–70%。 ↩

仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。