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从投资信托到《集合投资计划法》

20世纪30年代的第一批瑞士基金

将众多小投资者的储蓄汇集起来交由专业管理的理念，是从英国和美国传入瑞士的。19世纪苏格兰和英格兰的投资信托以及20世纪20年代美国的共同基金为此提供了范本。本书C部分所讨论的瑞士控股公司和金融公司，早已让富裕投资者习惯于间接参与外国企业。当时，管理外国人持有的财富已是一项规模可观的业务：据《瑞士历史词典》记载，1930年由瑞士管理的资产约相当于该国国内生产总值的三倍。1瑞士关于基金监管的文献将瑞士投资基金的起源定在1930年代，当时各银行开始提供借鉴盎格鲁-撒克逊模式的投资工具，使小储户的资金能够得到专业管理。2

苏黎世是这一发展的核心。根据瑞银（UBS）的公司史记载，瑞士联合银行（Union Bank of Switzerland）于1938年在苏黎世创立了INTRAG，以管理该行的投资信托。INTRAG推出了“美洲-加拿大信托基金”（简称AMCA），瑞银称其为首只可变资本的瑞士投资基金。1945年之后，AMCA成为欧洲最大的投资北美股票的投资信托基金。同年，瑞士银行公司（Swiss Bank Corporation）参与创立了瑞士首只房地产基金Swissimmobil Series D。3另有记载将瑞士联合银行的首只基金定于战争期间的1943年。4就本书的目的而言，这一时间上的差异并不重要。关键在于，投资基金是通过苏黎世和巴塞尔的大型银行进入瑞士金融业的，而且其早期形态将目光投向了大西洋彼岸。

选择北美并非偶然。在第二次世界大战之前及战争期间，瑞士投资者寻求规避欧洲战争的风险以及邻国实施的外汇管制。一只持有美国和加拿大股票、由苏黎世管理的基金，能够在这个正滑向战争的大陆之外实现分散投资。战后，同样的工具使瑞士储户得以分享美国的长期繁荣。1938年确立的模式被证明是持久的：瑞士投资者始终将其投资组合的很大一部分配置于境外，而苏黎世的资产管理人则从一个狭小的国内基础出发，凭借国际分散投资建立了声誉。

房地产基金与1966年《投资基金法》

1945年后的二十年间，基金迅速扩张，尤其是房地产基金，它们在战后住房繁荣时期为公寓楼的建设提供了融资。据其继任机构Swisscanto记载，各州立银行于1959年推出了第一只联合房地产基金。5直到20世纪60年代中期，这些投资工具仍在缺乏专门法律的情况下运作。6若干基金的失败以及小储户投入资金的不断增加，形成了要求监管的政治压力。

1966年7月1日颁布的《联邦投资基金法》为瑞士基金奠定了首个法律基础。该法于1967年2月1日生效，与之同时生效的还有1967年1月20日的实施条例，随后又由1971年的另一项条例加以补充。7该法采用了银行此前使用的契约模式。基金是根据与基金管理公司订立的集体投资合同为投资者持有的资产池，而托管银行负责保管资产并监督管理公司。监管职责被赋予联邦银行委员会，该委员会由此在银行业之外获得了第二个职责领域。立法资料将投资者保护描述为该法的核心目的，这一目标在随后的所有修订中始终未变。8

1966年的契约形式至今仍塑造着瑞士的实务。当今天一位苏黎世的资产管理人谈到瑞士基金时，通常指的是由基金管理公司管理、以一家银行为托管人的契约型基金。在卢森堡占据主导地位的可变资本投资公司（SICAV）这一公司形式，直到2007年才进入瑞士，且一直较为罕见。实务文献证实，契约型投资基金仍是瑞士最常见的结构。9契约模式的延续反映了基金法的路径依赖。一旦银行围绕某种法律形式建立了其基金管理公司、托管部门和分销渠道，它们就几乎没有理由去改变它。

1994年的修订

到20世纪90年代初，1966年的法律已显过时。欧洲共同体于1985年通过了关于可转让证券集合投资计划（UCITS）的指令，在成员国之间建立了零售基金的单一市场。1992年12月6日，瑞士选民否决了加入欧洲经济区的提案，此后瑞士基金已无望进入该单一市场。尽管如此，立法者仍致力于使瑞士法律接轨欧洲标准，以便瑞士基金能在质量上展开竞争，并使外国基金能够在可比条件下获得瑞士的准入许可。101994年3月18日修订的《投资基金法》取代了原法。该法引入了更清晰的基金类别，包括大致对应欧洲UCITS类型的证券基金、关于外国基金分销的规则以及更为详细的行为义务。尼埃托将其描述为瑞士基金分销法发展的第二阶段。11

1994年的法律留下了一个重要问题悬而未决。其适用范围仅限于契约型基金，以公司形式组织投资的公司是否属于其调整范围并不明确。这一问题越来越多地被诉至联邦最高法院。与此同时，诸如1990年代的私募股权和生物技术控股公司等上市投资公司，在基金法之外运作，仅受证券交易所规则约束。12随着对冲基金、私募股权基金及其他另类策略在1990年代末的普及，这一法律空白变得愈发明显。许多瑞士资产管理人将其产品设立在卢森堡、爱尔兰、开曼群岛或海峡群岛，因为瑞士法律既未提供合适的公司型工具，也未提供适用于封闭式策略的有限合伙。

2006年《集体投资计划法》

2006年6月23日颁布的《联邦集体投资计划法》，德语称为Kollektivanlagengesetz（KAG），在《联邦法律体系汇编》中的编号为SR 951.31，于2007年1月1日生效。该法以更宽泛的“集体投资计划”概念取代了“投资基金”一词，并将监管范围扩展至所有形式的集体投资，无论其法律结构如何。13除契约型基金外，该法还引入了可变资本投资公司（SICAV）、固定资本投资公司（SICAF）以及集体投资有限合伙（Kommanditgesellschaft für kollektive Kapitalanlagen，KmGK）。其中最后一种是为私募股权和风险投资设计的，沿用了以公司为普通合伙人的英美有限合伙模式。

这些新工具并未带来人们所期望的基金回流。实务文献将SICAF描述为一种理论上可用、实践中无人使用的工具，而有限合伙的使用也十分有限。14主要障碍存在于基金法之外。瑞士基金无法凭借UCITS护照或后来的《另类投资基金管理人指令》（AIFMD）护照在欧盟（EU）进行销售，而瑞士基金收益须缴纳的35%预扣税又使瑞士投资工具对外国投资者缺乏吸引力。这两点将在本章后文讨论。

自2007年以来，该法已多次修订。2013年的修订是在《欧洲另类投资基金管理人指令》颁布之后进行的，该修订将监管范围扩展至规模较小的集体投资计划的管理人以及外国基金的代表人和分销商，同时收紧了“分销”的概念。15随着《金融服务法》（FinSA）和《金融机构法》（FinIA）的出台，这两部法律均于2020年1月1日生效。FinSA接管了关于金融工具（包括基金份额）发售的规则，而FinIA则接管了基金管理公司和集体资产管理人的许可制度。KAG由此成为一部产品法，而关于机构和行为的规则则转移至新法律。尼埃托（Nieto）将此视为瑞士基金分销法发展的第五个阶段。162026年9月之前最后一项重大补充是2024年出台的“有限合格投资者基金”（Limited Qualified Investor Fund），下文将专门设一节加以论述。

注释

  1. 《瑞士历史词典》（HLS），塞巴斯蒂安·格克斯（Sébastien Guex），“金融中心”，涉及第一次世界大战前苏黎世、巴塞尔和日内瓦等地方中心整合为瑞士金融中心、瑞士管理资产规模（1930年已约相当于国内生产总值的三倍），以及1980年代放松管制后资本在养老基金和投资基金中的积累，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/045549/。 ↩
  2. 梅赛德斯·涅托，《瑞士基金相关销售活动的监管方面》（EIZ Publishing，2023年），导言及历史概述，涉及瑞士投资基金在1930年代按盎格鲁-撒克逊模式兴起，以及瑞士基金法从1966年至《金融服务法》的各个发展阶段，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  3. 瑞银（UBS），“1935–1944”，公司史，涉及瑞士联合银行于1938年在苏黎世创立INTRAG以管理该行的投资信托、推出了作为首只可变资本瑞士投资基金的“美洲-加拿大信托基金”（AMCA），该基金在1945年后成为欧洲最大的投资北美股票的投资信托，以及瑞士银行公司参与创立首只瑞士房地产基金Swissimmobil Series D，https://www.ubs.com/global/de/our-firm/our-history/ubs-in-the-world/1935-1944.html。 ↩
  4. 维基百科（德语版），“Anlagefonds”，称瑞士银行集团（Schweizerische Bankgesellschaft）于1943年推出了第一只瑞士基金，https://de.wikipedia.org/wiki/Anlagefonds。这一差异可能反映了管理公司的设立与各基金系列的推出之间的区别。UBS的公司史是更具权威性的来源。 ↩
  5. Swisscanto，《Swisscanto成功故事：以经验奠定未来》，提及各州立银行于1959年联合推出的首只房地产基金，https://www.swisscanto.com/ch/de/ueber-uns/geschichte.html。 ↩
  6. 梅赛德斯·尼埃托，《瑞士基金相关销售活动的监管方面》（EIZ Publishing，2023年），在历史概述中指出，1966年7月1日颁布的《联邦投资基金法》首次为瑞士基金确立了法律基础，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  7. 梅赛德斯·涅托，《瑞士基金相关销售活动的监管方面》（EIZ Publishing，2023年），涉及1966年7月1日的《联邦投资基金法》（自1967年2月1日起生效）、1967年1月20日和1971年1月13日的条例、1994年3月18日修订的法律以及2006年6月23日的《集体投资计划法》，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  8. Thomas Jutzi和Damian Sieradzki，《集体投资法适用范围》（EIZ Publishing，2022年），探讨了自《投资基金法》以来投资者保护作为瑞士基金立法驱动力、““相同业务、相同风险、相同规则”原则、1994年法律下针对公司型投资工具的不确定性，以及2013年修订对适用范围的扩展，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf。 ↩
  9. 多米尼克·奥伯霍尔策（Kellerhals Carrard），“瑞士：投资基金概览”，Chambers and Partners，内容涉及作为瑞士最常见结构的契约型投资基金、SICAV、集体投资有限合伙和SICAF、各类基金、必须由瑞士托管银行托管的要求，以及面向合格投资者的宽松分销制度，https://chambers.com/content/item/6915。 ↩
  10. 1985年12月20日关于可转让证券集合投资计划（UCITS）的理事会第85/611/EEC号指令，《官方公报》L 375，1985年12月31日，https://eur-lex.europa.eu/eli/dir/1985/611/oj。Swissvotes，“Bundesbeschluss 《关于欧洲经济区（EWR）的公约》，1992年12月6日公投（被否决），https://swissvotes.ch/vote/388.00。Nieto，Regulatorische 《瑞士基金相关销售活动的方面》（EIZ Publishing，2023年），将“向欧洲监管靠拢”（“Anlehnung an die europäische Regulierung”）列为1994年修订的《投资基金法》的一项特征，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  11. 梅赛德斯·尼埃托，《瑞士基金相关销售活动的监管方面》（EIZ Publishing，2023年），涉及1994年3月18日修订的《投资基金法》作为瑞士基金法的第二阶段，其中包含关于国际分销的规定和明确的行为义务，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩
  12. 托马斯·尤茨（Thomas Jutzi）和达米安·西埃拉茨基（Damian Sieradzki），《集体投资法适用范围》（EIZ Publishing，2022年），涉及关于《投资基金法》适用于公司型集体投资的法院判决日益增多，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf。 ↩
  13. 梅赛德斯·尼埃托，《瑞士基金相关分销活动的监管方面》（EIZ Publishing，2023年），涉及2006年6月23日颁布的《集体投资计划法》（自2007年1月1日起生效）以及术语由“Anlagefonds”改为“kollektive Kapitalanlagen”，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。关于向一切形式集体投资的扩展，见Jutzi和Sieradzki，Geltungsbereich des Kollektivanlagenrechts（EIZ Publishing，2022年）中的分析。 ↩
  14. 多米尼克·奥伯霍尔策（Dominik Oberholzer）（Kellerhals Carrard），“瑞士：投资基金概述”，Chambers and Partners，涉及瑞士集体投资有限合伙在实践中的有限应用，以及SICAF在理论上可行但在实践中未被采用的观察，https://chambers.com/content/item/6915。 ↩
  15. 托马斯·尤茨（Thomas Jutzi）和达米安·西埃拉茨基（Damian Sieradzki），《集体投资法适用范围》（EIZ Publishing，2022年），涉及2013年的修订以及将适用范围扩展至外国集体投资计划的分销商和代表人，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2022/01/Geltungsbereich-des-Kollektivanlagenrechts-Digital-V1_02-20220121.pdf。 ↩
  16. 梅赛德斯·涅托，《瑞士基金相关分销活动的监管方面》（EIZ Publishing，2023年），涉及2018年的《金融服务法》和《金融机构法》（自2020年起生效），标志着瑞士基金分销法的第五阶段，https://eizpublishing.ch/wp-content/uploads/2023/09/Regulatorische-Aspekte-fondsbezogener-Vertriebstaetigkeiten-in-der-Schweiz-Digital-V1_01-20230927.pdf。 ↩

仅供一般参考。本文不构成法律或税务意见，不能替代针对个案的咨询，亦不建立律师与客户之间的委托关系。本文反映截至 十月 2026 的法律状况。

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