Credit Suisse：从瑞士信贷银行到Credit Suisse Group
First Boston与控股结构
瑞士信贷银行（Kreditanstalt）是瑞士各大银行中第一家投身美国投资银行业务的银行。在美林（Merrill Lynch）收购了瑞士信贷银行此前的合作伙伴White Weld之后，瑞士信贷银行于1978年与纽约投资银行First Boston组建了一家总部设在伦敦的合资企业，名为Financière Crédit Suisse–First Boston。1该合资企业成为欧洲市场上的领先机构之一，本书F部分对欧洲市场有所论述。1988年，双方关系进行了重组。Credit Suisse取得First Boston 44.5%的股份；First Boston被私有化，并与该合资企业合并为一个新实体CS First Boston。1989年高收益债券市场崩溃时，First Boston因过桥贷款蒙受重大损失，其中最臭名昭著的是Ohio Mattress Company的杠杆收购。Credit Suisse出手救助该公司，并于1990年取得控股权。2
救助First Boston是一个决定性的时刻。它使瑞士信贷银行控制了一家华尔街投资银行，而这家银行的文化、薪酬制度和风险偏好与瑞士全能银行截然不同。它还使这家苏黎世银行在其瑞士竞争对手仍犹豫不决之时，便已投身美国市场。瑞士广播电视后来将这次收购描述为一次对瑞士企业而言规模空前的救助行动。3回顾往事，《新苏黎世报》（Neue Zürcher Zeitung）在2023年10月为Rainer Gut所刊发的讣告中，称他为现代Credit Suisse的缔造者。4这一评价道出了一种将伴随该银行直至其终结的内在张力。
为了管理一个此时已涵盖一家瑞士全能银行、一家美国投资银行及若干其他公司的组织，瑞士信贷银行建立了控股结构。1989年初，一家新的上市控股公司CS Holding成立。其旗下有：作为瑞士全方位服务银行的瑞士信贷银行、CS First Boston、信托与咨询集团Fides，以及电力与工程控股公司Electrowatt。《瑞士历史辞典》（HLS）还将CS Life列为该控股集团旗下的公司之一。5控股结构在瑞士银行业是一项创新。它将集团的所有权与经营性银行相分离，使管理层能够在不改变瑞士信贷银行法律身份的情况下买入、出售和整合业务。它是此后一系列收购的工具。
Bank Leu（1990年）
这些收购中的第一宗是Bank Leu。这家瑞士各大银行中历史最悠久的银行曾遭遇挫折，并在20世纪80年代末收到数项收购要约。1990年，它被CS Holding收购。一部公司史将这宗于1990年4月完成的交易描述为瑞士银行业的第一次敌意收购。6收购之后，Bank Leu专注于财富管理以及苏黎世地区的全能银行业务。自1998年起，它作为集团内一家法律上独立的私人银行运营，专注于面向私人客户的投资业务。2007年，它与其他子公司合并为私人银行Clariden Leu，后者于2012年被Credit Suisse吸收。7
收购Bank Leu使一个苏黎世银行名号又延续了二十年，但也终结了一家自18世纪以来便是该市金融史组成部分的机构的独立地位。其意义在于它所树立的先例。一家大银行表明，它准备借助一种使此类交易在法律和财务上都可操作的控股结构，即使面对目标方的抵制，也要收购一家较小的银行。
瑞士人民银行（1993年）
1993年对瑞士人民银行（Schweizerische Volksbank）的收购，是20世纪90年代初规模最大的国内交易，也是房地产危机的直接后果。人民银行不得不为房地产贷款计提的准备金，侵蚀了其资本实力，以至于它无法独自承担。该行在1986年至1990年间每年盈利逾1亿瑞士法郎，此后却转为亏损6800万瑞士法郎。1992年年中，它宣布裁减500个工作岗位。1993年1月6日，瑞士信贷银行宣布将收购人民银行；后者当时是全国第四大银行，在瑞士约有6100名员工。收购价格为26亿瑞士法郎。瑞士联合银行（Union Bank of Switzerland）也曾竞购人民银行，但在最后阶段落败。瑞士国家银行行长Markus Lusser称这宗交易可能是瑞士银行业正在进行的结构性整合中最重要的一步。8
两家苏黎世银行争夺人民银行的较量，已成为阅兵广场（Paradeplatz）传说的一部分。金融新闻门户网站finews.ch将其描述为一场无情而精明的收购战：瑞士信贷银行智胜了瑞士联合银行（Bankgesellschaft），尽管后者看上去与目标方领导层的关系更为密切。9收购后三年内，被裁撤的工作岗位超过2000个。10人民银行的品牌又存续了几年，随后在集团重组中消失。对瑞士信贷银行而言，这次收购意味着一个庞大的分行网络、在瑞士零售和小企业市场的坚实基础，以及全国第二大银行的地位。它也为集团带来了平衡其美国投资银行业务所需的国内分量。
1996—1997年的重组
到20世纪90年代中期，CS Holding已成为一个由业务相互重叠的银行和其他公司组成的综合企业集团。1996年，管理层启动了全面重组。CS Holding更名为Credit Suisse Group，并按客户群和职能重组为若干业务单元，明确以国际业务为重点。Credit Suisse Group这一名称自1997年1月起使用。11作为独立法律和商业实体的瑞士信贷银行就此消失。其瑞士业务以Credit Suisse之名继续经营，其私人银行业务集中于一个独立单元，其投资银行业务则由Credit Suisse First Boston承担。
1997年1月1日，Lukas Mühlemann出任新组建集团的首席执行官。他曾是McKinsey的高管，在转投Credit Suisse之前曾被Swiss Re招揽。12他的任命标志着领导风格的代际更替。Gut凭借个人关系和战略直觉建立了这一集团；Mühlemann则带来了管理咨询、股东价值和投资组合战略的语言。两人都坚信，一家瑞士银行必须在金融的所有主要领域成为全球参与者，才能保持独立。
Winterthur与银行保险理念
这一信念最雄心勃勃的体现，是1997年对Winterthur保险集团的收购。自20世纪80年代末以来，“全能金融”（Allfinanz），即将银行与保险合于一个屋檐之下的理念，在欧洲风行一时。其倡导者认为，兼营两者的集团可以通过银行分行销售保险，利用保险公司稳定的保费收入为银行业务提供资金，并为客户的储蓄、养老和风险保障提供单一的联络窗口。在瑞士，这一理念最突出的实现形式便是瑞士信贷银行与Winterthur的结合。13
这宗交易的直接背景是一场控制权之争。苏黎世金融家Martin Ebner（他在瑞士联合银行事务中的角色将在下文探讨）已在Winterthur建立了相当大的持仓。Credit Suisse与Winterthur建立资本联系的内部决定，于1997年6月中旬以代号“Albani”作出。1997年7月10日，Ebner公开披露他是该保险公司的共同所有人；1997年8月11日，Credit Suisse Group在一场仓促安排的新闻发布会上宣布事实上收购Winterthur。14《Blick》后来称，这宗交易的目的之一是阻止Ebner取得该保险公司的控制权。集团于1997年8月首先与Winterthur合并，并于11月将其全资收购。一部公司史给出的交易价值约为95亿美元。15
有了Winterthur，Credit Suisse Group成为瑞士前所未有的一种金融综合集团。2000年，集团在全球雇用约8万人，其中2.8万人在瑞士。16《瑞士历史辞典》用一句话概括了这场银行保险实验的结果：该战略失败了，在经历部分代价高昂的挫败之后，各项业务又被重新分拆。17Credit Suisse于2004年决定退出保险业务。2006年6月19日，它同意以123亿瑞士法郎现金将Winterthur出售给法国保险公司AXA。时任首席执行官Oswald Grübel解释说，集团将专注于投资银行、私人银行和资产管理领域的内生增长和选择性收购。18苏黎世和温特图尔保险业的历史，包括Winterthur后来在AXA旗下的命运，将在本书E部分论述。
银行保险这段插曲蕴含着一个超出Credit Suisse本身的教训。银行与保险的结合成倍增加了集团的复杂性，使其受制于两套监管制度，并将保险公司的资本与投资银行的波动性联系在一起。2000年后股市下跌时，保险公司的投资组合与投资银行的交易账簿同时受损。综合集团理论上的分散化，在危机中变成了风险的相互关联。当时仍分属联邦银行委员会和联邦私人保险局的瑞士监管机构，面对的是一个两者都无法从整体上加以监督的结构。自2009年起，由单一机构瑞士金融市场监管局（FINMA）同时监管银行和保险公司。
注释
- Reference for Business, “Credit Suisse Group – Company Profile, Information, Business Description, History”, https://www.referenceforbusiness.com/history2/51/Credit-Suisse-Group.html。↩
- Wikipedia, “Credit Suisse First Boston”, https://en.wikipedia.org/wiki/Credit_Suisse_First_Boston（用于所有权变更的先后顺序）。↩
- SRF News, “167 Jahre Credit Suisse: Das Ende einer Traditionsbank”, https://www.srf.ch/news/wirtschaft/cs-uebernahme-durch-die-ubs-167-jahre-credit-suisse-das-ende-einer-traditionsbank。↩
- Pierre Weill, “Der Erfinder der modernen Credit Suisse”, Neue Zürcher Zeitung，2023年10月14日，第35页，https://www.nzz.ch/wirtschaft/nachruf-rainer-e-gut-der-manager-der-die-credit-suisse-gross-machte-ld.1731609（付费墙），书目信息依据Wikipedia, “Rainer E. Gut”, https://de.wikipedia.org/wiki/Rainer_E._Gut，该页面亦载其逝世日期为2023年10月11日。↩
- Reference for Business, “Credit Suisse Group”，出处同上；HLS, “Crédit suisse”，出处同上。↩
- Reference for Business, “Credit Suisse Group”，出处同上。“敌意”这一定性来自该二手资料，应审慎看待。↩
- HLS, “Bank Leu”，出处同上。↩
- HLS, “Schweizerische Volksbank (SVB)”，出处同上；SWI swissinfo.ch, “SKA übernahm vor 25 Jahren die angeschlagene Volksbank”，2018年，https://www.swissinfo.ch/ger/ska-uebernahm-vor-25-jahren-die-angeschlagene-volksbank/43802724。其他资料给出的价格数字不同；一部公司史提到的是16亿瑞士法郎。↩
- finews.ch, “Wie die SKA die UBS einst über den Tisch zog”, https://www.finews.ch/news/banken/30214-ska-kreditanstalt-rainer-e-gut-volksbank-ubs-sbg-bankgesellschaft-bern-zuerich。↩
- SWI swissinfo.ch, “SKA übernahm vor 25 Jahren die angeschlagene Volksbank”，出处同上。↩
- Reference for Business, “Credit Suisse Group”，出处同上；HLS, “Credit Suisse Group”, https://hls-dhs-dss.ch/fr/articles/045043/2004-03-16/。↩
- Blick, “Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann”, https://www.blick.ch/news/aufstieg-und-fall-des-lukas-muehlemann-id131377.html。↩
- HLS, “Versicherungen”，关于20世纪后期的部分，https://hls-dhs-dss.ch/de/articles/014066/。↩
- Bilanz, “Martin Ebner – BK Vision”, https://bilanz.ch/people/martin-ebner-bk-vision。↩
- Blick, “Aufstieg und Fall des Lukas Mühlemann”，出处同上；HLS, “Credit Suisse Group”，出处同上；Reference for Business, “Credit Suisse Group”，出处同上。↩
- HLS, “Credit Suisse Group”，出处同上。↩
- HLS, “Versicherungen”，出处同上。↩
- Versicherungsmagazin, “Credit Suisse verkauft Winterthur an Axa”, https://www.versicherungsmagazin.de/themen/branche/credit-suisse-verkauft-winterthur-an-axa-1882351.html。↩
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