套期保值、保证金与流动性
实物贸易融资只是贸易商资金需求的一部分。贸易商在期货交易所对冲其价格风险，而交易所要求缴纳保证金：开仓时缴纳初始保证金，价格朝不利于头寸的方向变动时每日缴纳变动保证金。贸易商必须以现金满足保证金要求，在市场波动剧烈时，其金额可能极为巨大。2022年俄罗斯入侵乌克兰后，能源和金属价格急剧上涨，欧洲各地的贸易商和能源公司面临高达数十亿的追加保证金要求。若干国家政府向本国能源公司提供了紧急流动性支持。12022年3月伦敦金属交易所（LME）镍市场事件——在价格一日之内上涨逾一倍后，交易所暂停交易并取消了交易——表明市场波动可以多么迅速地威胁到贸易商的流动性。2对执业者而言，贸易商的流动性风险具有法律后果。无法满足追加保证金要求的贸易商可能不得不亏损平仓，可能对其清算经纪商违约，并可能在数日内陷入资不抵债。根据2023年起生效的经修订的公司法条款，瑞士贸易公司的董事会必须监控公司的流动性，并在其受到威胁时采取措施。贸易商的融资文件必须提供灵活性，以便其为保证金目的提取融资额度。贸易商的贷款人与其清算经纪商之间的关系也必须加以协调，因为二者就同一头寸持有担保品。
注释
- Euronews/Reuters，“Explainer – How margin calls came to threaten Europe's energy firms”，2022年9月17日，euronews.com：Equinor估计欧洲企业至少需要1.5万亿欧元来覆盖其风险敞口；对Uniper的150亿欧元救助，此后增至190亿欧元；为Fortum（芬兰）和Axpo（瑞士）提供的政府担保。S&P Global，“Swiss government approves CHF 4 billion credit line for Axpo”，2022年9月6日，spglobal.com：由国家支持的信贷融资，用于满足担保品要求；芬兰、瑞典、德国、法国、西班牙和捷克共和国也采取了类似的支持措施。↩
- Lewis Silkin，“Court backs decisions regarding cancellation of nickel trades”，2024年2月6日，lewissilkin.com：交易于2022年3月8日08:15暂停；当日暂停前价值约120亿美元的交易被取消；三个月期镍价格于2022年3月8日上涨逾一倍；R (Elliott Associates LP and others) v The London Metal Exchange and LME Clear Ltd [2023] EWHC 2969 (Admin)。↩
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