崩盘之后：清算、责任与政治

毫无保护的存款人

1914年的存款人处在链条的最末端。无论他们所信任的银行叫什么名字，瑞士法律既未给予他们存款保险，也未给予他们优先于其他债权人的地位，更没有赋予他们向州政府索赔的权利。在Credito Ticinese的破产程序和Banca Cantonale Ticinese的清算程序中，他们依据1889年《联邦债务执行与破产法》，属于普通无担保债权人。他们能收回多少，取决于银行所持贷款和证券的价值，而这些资产必须在先因危机、后因战争而低迷的市场上变现。¹ 许多家庭数十年积攒下来的储蓄——其中往往来自海外侨民的汇款——大部分化为乌有。提契诺银行家协会（Associazione Bancaria Ticinese）至今仍将超过3000万瑞士法郎的储蓄损失，描述为一缕悲观色彩进入提契诺银行业历史的时刻。²

清算持续了数年。1914年8月爆发的战争使意大利资产和旅游物业难以出售，因为意大利于1915年5月参战，卢加诺和洛迦诺的酒店空无一人。联邦委员会为酒店业采取的紧急措施保护了债务人，也因此推迟了其债权人的受偿。为协助清算而设立的Banca del Ticino管理了部分资产。曾针对其风险敞口计提10万瑞士法郎准备金的瑞士国家银行，在其1914年度报告中得以表示，这笔准备金很可能不会被全部用到。³ 而对于没有任何此类储备的存款人而言，结局则截然不同。

股东在联邦最高法院的诉讼

联邦最高法院1917年9月13日对Rezzonico诉Banca della Svizzera Italiana案作出的判决，是已公开的司法文献中对这场崩溃最为详尽的记述。该判决也说明了在没有任何证券监管的情况下，私法是如何保护投资者的。⁴ 原告于1914年1月7日上午，通过BSI在洛迦诺的代理人购买了六股Credito Ticinese股份；而当时Credito Ticinese的董事会已经知道该行资不抵债，BSI的董事也已获悉其困境。原告起诉BSI，要求返还购股价款。州法院驳回了其诉讼请求。上诉后，联邦最高法院撤销了原判。

法院首先驳回了关于BSI构成《瑞士债务法》（CO）第28条意义上欺诈的主张。在法院看来，仅仅知道一家公司经营不景气、暂时陷入财务困难，并不使出售其股份的行为构成欺诈。法院随后转而适用《瑞士债务法》第24条关于根本性错误的原则。法院的推理是：股份购买人取得的是股东的基本权利，其中包括参与一家持续经营企业管理的权利。如果公司在出售时已经资不抵债，这些权利便是虚幻的。购买人的错误因此涉及合同的必要要素。法院判令BSI返还2970瑞士法郎，并自1914年2月5日起按5%的利率支付利息。⁵

这一推理具有现代意义。法院无需判断曾参加危机会议的BSI董事是否滥用了机密信息。1914年的瑞士法律并无禁止内幕交易的规定。如今，同样的事实将引发《金融市场基础设施法》中有关内幕交易的刑事和行政规定的问题，以及《金融服务法》（FinSA）项下信息和行为义务的问题——后者要求金融服务提供者向客户告知金融工具的风险。⁶ 1917年的判决通过一般合同法得出了公平的结果。它依赖于错误这一取决于个案事实的救济手段，这恰恰表明，在金融市场法出现之前，投资者所受的保护是何等薄弱。

注释

1. 1889年4月11日《联邦债务执行与破产法》，SR 281.1。 ↩
2. Associazione Bancaria Ticinese, “Cenni storici”（同上）：“Una nota di pessimismo giunge con la crisi politica [...] portando al fallimento due istituti”。 ↩
3. 瑞士国家银行，Geschäftsbericht 1914（同上），关于10万瑞士法郎准备金，该准备金“voraussichtlich nicht voll beansprucht werden”。关于意大利于1915年5月23日对奥匈帝国宣战，参见“Italian front (World War I)”, Wikipedia, https://en.wikipedia.org/wiki/Italian_front_(World_War_I)，仅作为最后手段引用。 ↩
4. BGE 43 II 487（同上）。 ↩
5. BGE 43 II 487（同上），关于欺诈的段落：仅知悉“gli affari della società [...] non siano floridi e l'istituto si trovi momentaneamente in istrettezze finanziarie”并不足够。 ↩
6. 2015年6月19日《联邦金融市场基础设施及证券和衍生品交易市场行为法》（FMIA），SR 958.1，第142条（利用内幕信息作为不当市场行为），https://www.droit-bilingue.ch/en-de/9/95/958.1-142-151.html，以及第154条（利用内幕信息罪），https://www.droit-bilingue.ch/en-de/9/95/958.1-154-163.html；2018年6月15日《联邦金融服务法》（FinSA），SR 950.1，第7–9条，特别是第8条第1款d项关于“the general risks associated with financial instruments”的规定，https://www.droit-bilingue.ch/en-it/9/95/950.1-8-11.html。 ↩

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